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安琪酵母2024年一季报分析与总结

一、核心观点

1. 短期需求环比改善：国内需求环比复苏，预计酵母提取物（YE）产品及流通渠道恢复较好。
2. 海外渗透率提升：海外市场扩张持续，北美、东南亚等区域表现强劲，公司海外布局具备增长潜力。
3. 盈利能力静待修复：利润端短期承压，但长期随着成本端改善及海外业务扩展有望提升。

二、业绩分析

1. 收入表现：

• 国内市场：2024年Q1收入21亿元，同比略降5%，但环比降幅收窄（23Q4同比-9%），显示需求环比修复。
• 海外市场：收入14亿元，同比增长17%，环比增速放缓（23Q4同比+27%），海外扩张正加速。

2. 利润分析：

• 毛利率：Q1毛利率247%，同比下降7个百分点，主要因糖蜜成本锁价带来的成本压力，及海外毛利率较低的产品结构影响。
• 费用控制：销售/管理/研发费用率变动分别为-4%/+4%/+3个百分点，公司控费平稳。
• 盈利效率：净利率92%，同比下滑12个百分点，主要受毛利率拖累，利润修复需等待成本改善。

三、投资建议

1. 短期因素：
   • 市场修复仍需时间，国内小包装、保健品等消费品类尚未完全复苏。
   • 行业竞争加剧，中小企业加入可能压低价格。
2. 长期成长：
   • 国内需求环比改善，YE产品及渠道恢复良好。
   • 海外渗透率将持续提升，当前全球市占率不足，潜力充足。
   • 成本端可控，糖蜜价格相对稳定，新设海外子公司将推动利润增长。
   • 盈利预测：2024-2026年，营业收入预计分别为157亿、178亿、201亿元，增幅分别为155%、136%、126%。
   • 归母净利润预计分别为14亿、16亿、20亿元，增幅分别为78%、199%、196%。
   • 估值：PE从19倍下降至13倍，维持“买入”评级。

四、风险提示

• 市场拓展不及预期：
  • 新渠道/新品类推广不达预期。
  • 宏观经济恶化，国内消费复苏乏力。
  • 海外业务拓展受政策、汇率等拖累。
• 行业竞争风险：
  • 原材料价格波动对利润造成冲击。
  • 食品安全事件风险。
  • 企业间竞争加剧，影响利润空间。

报告团队：华安证券研究所
注：本总结基于截至2024年4月的研究报告，仅供参考。