2月利差跟踪报告：地方、城投债利差收窄，中低等级信用利差仍处于高位-20190311-信达证券-19页_1mb

报告摘要

本报告聚焦于2019年2月地方债、城投债及中期票据（中票）的信用利差变化，分析其趋势及分省、分行业分布，旨在为市场提供债券配置参考。

AAA级中票：
- 一产、三产行业中，商业贸易行业利差最大，传媒行业利差最低。
- 二产中游行业中，电气设备行业利差上升，国防军工、机械设备、电子行业利差低于平均水平。
- 二产上游、下游行业中，农林牧渔行业利差最大，公用事业行业利差最低。
AA+级中票：
- 一产、三产行业中，农林牧渔行业利差最大，传媒、非银金融行业利差偏低。
- 二产中游行业中，轻工制造行业利差最高，机械设备、钢铁行业利差较低。
- 二产上游、下游行业中，康美药业下调评级导致整体利差上行，家用电器、公用事业行业利差较低。
AA级中票：
- 一产、三产行业中，农林牧渔行业利差最大，现代牧业集团债券利率高达20.36%。
- 二产上游、下游行业中，采掘业利差收窄，有色金属利差上行幅度最大。
- 二产中游行业中，轻工制造行业利差最高，建筑装饰、钢铁行业利差有所下行。

宏观经济背景：经济下行压力未解，PPI同比增速持续回落，企业盈利尚未回升。政策面呵护力度加大，货币政策宽松，监管层称结构性去杠杆达到预期目标，预计金融监管力度可能配合稳增长适度放松。
市场预期：长端利率进一步下行需要更加宽松的政策刺激和经济基本面的超预期走弱。当前多空因素交织，短期内可能维持波动格局。
风险提示：
- 贸易摩擦再度激化，可能对出口和全球经济增长造成压力。
- 全球经济增速超预期下行，特别是美国经济可能迎来下行拐点。
- 信用风险事件可能加剧，若稳增长政策力度不及预期，企业融资端难以改善。

胡佳妮：固定收益分析师，中国人民大学金融学硕士，自2012年7月加入信达证券研发中心策略组，负责股票市场和流动性策略研究，2014年6月起负责资产配置和债券市场研究。
李曼：研究助理，财政部财政科学研究所财政学硕士，2013年本科毕业于中南财经政法大学税务专业，2017年7月加入信达证券研究开发中心，负责宏观经济和固定收益研究。

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