20181009-东方财富证券-伟星新材-002372.SZ-深度研究_零售王者_多线并进_33页_3mb

伟星新材（002372）深度研究报告总结

核心内容概述

伟星新材是国内PPR管道龙头企业，2010年于深交所上市，致力于通过差异化战略在零售和工程业务上实现双轮驱动。公司以高端品牌定位、完善的渠道体系和优质的服务体系为核心竞争力，不断提升市占率和盈利水平。

主要观点

• 行业现状：管材行业已进入成熟期，预计“十三五”期间保持3%左右增速。行业集中度较低，CR20不足50%，预计未来将加速提升。
• 公司定位：聚焦高端零售，通过品牌、渠道和服务优势，实现盈利稳定，抗周期波动能力强。
• 盈利模式：零售业务毛利率高，现金流好，品牌溢价显著。工程业务增长潜力大，尤其在市政、燃气和房产工程领域。
• 产品结构：PPR管材为核心，PVC和PE管材应用广泛，防水、净水产品逐步拓展，提高客单价。
• 市场拓展：核心市场（华东、华北）市占率高，薄弱市场（华南、华中、西部）拓展迅速，渠道下沉与产品多元化推动增长。
• 估值与投资建议：公司零售属性强，享有较高品牌溢价和议价能力，给予2017年24倍PE估值，目标价22.08元，评级为“买入”。

关键信息

行业分析

• 塑料管道行业壁垒不高，但随着消费升级和政策推动，行业集中度将稳步提升。
• 房地产行业集中度提升，精装修比例增加，推动房产工程业务需求。
• 新房和重装市场双轮驱动，家装管材市场空间广阔，预计2017年市场规模达292亿元。

公司优势

• 品牌优势：定位高端，品牌价值达52.06亿元，居全国建材行业第六位。
• 渠道优势：采用销售分公司+直营+经销的扁平化渠道体系，拥有约24000家经销网点，经销商粘性高。
• 服务优势：推出“星管家”和“双质保”服务体系，提升用户体验，增强品牌忠诚度。

财务表现

• 2013-2017年营业收入CAGR为15.96%，归母净利润CAGR为27.00%。
• 2018年上半年营业收入18.87亿元，同比增长18.39%；归母净利润3.86亿元，同比增长23.61%。
• 2018H1 PPR管材毛利率达58.97%，创历史新高，高于工程类企业。

产品与市场拓展

• PPR管材：公司核心产品，2018H1贡献收入56.90%，毛利率58.97%。
• PVC与PE管材：广泛应用于市政、建筑排水、农业等领域，2018H1 PVC管材毛利率达30.00%，PE管材毛利率达35.30%。
• 防水与净水产品：咖乐防水产品已在全国铺开，2018H1收入占比1.81%，预计未来增速加快。
• 西安工业园：预计年底投产，将增强产能和市场拓展能力。

投资建议

• 盈利预测：预计2018/19/20年营业收入分别为46.81/56.44/68.12亿元，归母净利润分别为10.18/12.11/14.41亿元。
• 估值分析：参考行业可比公司估值及公司历史表现，给予2017年24倍PE，对应目标价2.8元，上调至“买入”。
• 风险提示：包括新产品推广不及预期、原材料价格大幅上涨、房地产销售大幅下滑。

业务增长策略

• 零售驱动：通过完善渠道布局、提升客单价、加快渠道下沉，进一步提升市占率。
• 工程驱动：市政、燃气、房产工程三线并进，受益政策利好和地产集中度提升，推动工程业务增长。
• 产业链拓展：通过“同心圆”战略，纵向拓展防水、净水产品，横向拓展PVC管材配套销售，增强盈利能力和市场竞争力。

结论

伟星新材凭借高端品牌定位、完善的渠道体系和优质的服务体系，实现稳健增长和盈利提升。在零售和工程双轮驱动下，公司具备较强的抗周期能力和市场拓展潜力，未来增长空间广阔，建议关注其投资价值。