2019年轻工行业投资策略_黎明将至_价值回归_精选赛道_拥抱成长_59页_5mb
报告摘要
2019年轻工制造行业投资策略总结
核心内容
2019年轻工制造行业投资策略聚焦于“黎明将至，价值回归，精选赛道，拥抱成长”。整体评级为增持（维持），重点推荐家居、包装、文娱用品及新型烟草等细分领域，认为龙头公司将在行业调整中实现价值回归。
主要观点
家居：格局分化，龙头蜕变
-
定制橱柜：
- 零售市场表现稳健，大宗业务增长迅速，龙头公司受益于品牌价值提升。
- 行业竞争加剧，服务与产品属性强的公司将获得更大的定价权。
- 预计2019年零售端增速放缓，但大宗业务将持续增长，成为主要增长点。
- 一二线城市改店需求显著，三四线城市新开店放缓，但整体开店数量仍保持增长。
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衣柜及全屋定制：
- 行业增速放缓，但市场空间仍较大，未来将从蓝海转向红海。
- 整装市场将成为新红利，龙头公司通过与装修公司合作，提升市场份额。
- 配套品销售成为衡量新零售能力的重要指标，预计配套品收入将继续增长。
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软体家居：
- 零售市场相对温和，受精装房政策影响较小，存量需求成为主要驱动力。
- 行业集中度低，2019年为整合关键年，龙头公司通过横向并购增强竞争力。
- 外销方面，反倾销政策及汇率波动为行业整合提供契机，头部企业有望受益。
- 成本端红利持续释放，TDI/MDI等化工品价格回落，推动毛利率回升。
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工装家居：
- 零售份额向工程渠道转移，政策推动下工装市场增长潜力大。
- 预计未来全装修比例将提升至30%，带动工装业务增长。
- 龙头公司具备更强的客户粘性及渠道优势，将受益于需求转移。
包装板块：纸价下跌，中游崛起
- 包装行业具备逆周期防御属性，上游造纸行业周期性与包装行业盈利呈反向关系。
- 纸包装市场规模达3000亿元，行业集中度仍有较大提升空间。
- 彩盒包装作为高附加值细分领域，未来增长潜力大。
- 纸价下跌将释放成本压力，利好包装行业盈利。
造纸板块：浆价回调，弹性初现
- 木浆供需格局变化，浆价回调将释放生活用纸成本压力。
- 预计2019年木浆价格见顶回调，利好生活用纸企业。
- 成品纸产量下滑，非木浆转化瓶颈显现，行业景气度下行。
文娱用品：必选消费，关注龙头
- 文具市场需求刚性，受经济影响较小。
- 2C业务通过高周转与强渠道带来稳定盈利。
- 2B业务潜力巨大，市场规模达万亿，规模化和客户结构优化带来业绩弹性。
新型烟草：关注加热不燃烧产业链
- 电子烟行业快速发展，预计2024年市场规模将达450亿美元。
- IQOS产品在日本市场表现良好，但面临转化瓶颈，2019年有望通过新品上市及FDA认证打开美国市场。
- 加热不燃烧产品因口感贴近真烟，符合减害需求，未来增长空间大。
关键信息
重点公司及表现
| 公司名称 | 股价(元) | EPS(2017) | EPS(2018E) | EPS(2019E) | EPS(2020E) | PE(2017) | PE(2018E) | PE(2019E) | PE(2020E) | PEG | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 顾家家居 | 45.0 | 1.39 | 2.01 | 2.69 | 3.61 | 38.9 | 22.4 | 16.7 | 12.5 | 0.6 | 增持 |
| 梦百合 | 21.0 | 0.65 | 0.85 | 1.54 | 2.09 | 32.3 | 24.7 | 13.6 | 10.1 | 0.2 | 买入 |
| 帝欧家居 | 12.8 | 0.24 | 0.95 | 1.26 | 1.67 | 91.1 | 13.5 | 10.2 | 7.7 | 0.3 | 买入 |
| 中顺洁柔 | 8.19 | 0.46 | 0.34 | 0.44 | 0.53 | 35.3 | 24.1 | 18.6 | 15.5 | 0.6 | 买入 |
| 晨光文具 | 28.3 | 0.69 | 0.88 | 1.10 | 1.36 | 35.8 | 32.8 | 25.7 | 20.8 | 1 | 增持 |
| 裕同科技 | 40.5 | 2.33 | 2.40 | 3.17 | 4.13 | 17.4 | 16.9 | 12.8 | 9.8 | 0.4 | 买入 |
| 盈趣科技 | 42.0 | 2.15 | 1.92 | 2.49 | 3.02 | 19.5 | 21.9 | 16.9 | 13.9 | 0.6 | 买入 |
| 欧派家居 | 40.5 | 3.09 | 3.94 | 4.81 | 5.77 | 38.1 | 19.6 | 16.1 | 13.4 | 0.73 | 买入 |
| 尚品宅配 | 56.3 | 3.44 | 2.61 | 3.43 | 4.47 | 45.9 | 22.3 | 16.9 | 13.9 | 0.65 | 买入 |
行业趋势
- 定制家居行业增速由高速增长转为稳健增长，2019年可能呈现“L”型调整。
- 软体家居需求稳定，未来将受益于存量市场和成本红利。
- 包装行业具备逆周期属性，彩盒包装有望成为高附加值领域。
- 造纸行业受木浆价格回调影响，生活用纸企业将受益于成本压力释放。
风险提示
- 原材料价格大幅上涨
- 宏观经济波动
- 房地产景气度下滑
- 行业政策变化
建议关注标的
- 顾家家居：高效运营，内生外延自成一体。
- 梦百合：专注记忆绵，具备成长潜力。
- 欧派家居：期待整装新零售放量。
- 尚品宅配：家居新零售先行者，配套品收入高增长。
- 帝欧家居：乘工装之势，强强联合共创真成长。
- 中顺洁柔：市场格局优化，木浆下行带来业绩弹性。
- 裕同科技：盈利拐点，静待二次腾飞。
- 盈趣科技：多重催化，酝酿戴维斯双击。
图表目录（部分）
- 图表1：欧派、志邦橱柜业务收入增速
- 图表2：橱柜服务流程
- 图表3：橱柜开店情况
- 图表4：理论橱柜远期开店空间
- 图表5：2018H1预测同店情况
- 图表6：各线城市精装房比例
- 图表7：未来精装橱柜市场增长
- 图表8：橱柜区域强势地区与经销商关系
- 图表9：索菲亚品类变化
- 图表10：索菲亚客单价变化
- 图表11：全屋定制CR3增速
- 图表12：索菲亚新开店情况
- 图表13：衣柜公司毛利率情况
- 图表14：定制公司套餐力度
- 图表15：欧派整装大家居
- 图表16：尚品宅配整装云发展
- 图表17：索菲亚/尚品配套品收入
- 图表18：尚品宅配配套品收入变化
- 图表19：定制行业变革
- 图表20：定制家居研发投入占比
- 图表21：软体板块收入增速
- 图表22：家居零售需求测算
- 图表23：顾家家居收购情况
- 图表24：软体公司对美贸易额
- 图表25：人民币汇率对出口影响
- 图表26：美国商务部反倾销流程
- 图表27：软体公司海外产能
- 图表28：敏华原材料成本波动
- 图表29：A股软体家居毛利率
- 图表30：TDI价格走势
- 图表31：MDI价格走势
- 图表32：顾家ROIC高于同行
- 图表33：敏华毛利率弹性
- 图表34：ROE影响因素
- 图表35：全装修配置设施
- 图表36：各国精装渗透率
- 图表37：装修需求转移
- 图表38：精装房市场空间测算
- 图表39：精装修市场部品配置率
- 图表40：精装房部品市场规模预测
- 图表41：我国房地产行业集中度
- 图表42：地产50强占精装房市场份额
- 图表43：精装房增厚开发商利润
- 图表44：精装修市场分城市项目规模
- 图表45：精装修业务“五力矩阵”
- 图表46：帝欧家居和江山欧派工装业务收入
- 图表47：包装行业逆周期属性
- 图表48：包装与造纸行业毛利率关系
- 图表49：包装及纸包装行业趋势
- 图表50：包装行业子行业占比
- 图表51：纸包装行业集中度提升空间
- 图表52：纸包装行业企业占比
- 图表53：龙头企业收入引领增长
- 图表54：龙头企业利润引领增长
- 图表55：纸包装下游需求增长
- 图表56：快递业务量增长
- 图表57：高端包装需求测算
- 图表58：包装公司对比
- 图表59：箱板瓦楞纸新增产能
- 图表60：铜版纸、白卡纸需求及增速
- 图表61：主要纸种价格走势
- 图表62：我国木浆消耗量变化
- 图表63：我国木浆进口量变化
- 图表64：中国市场木浆进口量占比
- 图表65：中国市场木浆出货量
- 图表66：我国历年木浆增量来源
- 图表67：木浆及下游纸种产量增速
- 图表68：非木浆消耗量走势
- 图表69：主要纸种木浆消耗变化
- 图表70：我国成品纸产量负增长
- 图表71：我国木浆与非木浆消耗量
- 图表72：非木浆消耗量未来预计递减
- 图表73：吨纸浆耗与行业景气度
- 图表74：全球木浆出货量及增速
- 图表75：中国市场木浆出货量及增速
- 图表76：青岛港木浆库存水平
- 图表77：我国木浆港口库存量
- 图表78：铜版纸吨盈利水平
- 图表79：白卡纸吨盈利水平
- 图表80：双胶纸吨盈利水平
- 图表81：箱板纸吨盈利水平
- 图表82：木浆新增产能与需求测算
- 图表83：中国书写工具零售额
- 图表84：美国书写工具零售额
- 图表85：办公市场企业及亏损家数
- 图表86：美国书写工具市场份额
- 图表87：中国书写工具市场份额
- 图表88：在校学生数量
- 图表89：书写文具量价变化
- 图表90：晨光文具价格变化
- 图表91：晨光文具量价贡献
- 图表92：公司与行业增速对比
- 图表93：零售渠道变化
- 图表94：晨光文具渠道管理
- 图表95：文具上市公司ROE对比
- 图表96：文具上市公司净利率对比
- 图表97：文具上市公司周转率对比
- 图表98：文具上市公司权益乘数对比
- 图表99：科力普近几年收入情况
- 图表100：中国B2B办公用品市场规模
- 图表101：办公用品B端市场拆分
- 图表102：电子烟行业市场规模变化
- 图表103：电子烟占烟草行业比重
- 图表104：IQOS出货量环比下滑
- 图表105：日本加热不燃烧渗透率瓶颈
- 图表106：IQOS烟弹去库存
- 图表107：IQOS终端销量和市占率
- 图表108：IQOS在韩国和欧洲渗透率提升
- 图表109：IQOS销售网络拓展
- 图表110：盈趣科技与PMI出货量测算
- 图表111：美国电子烟品牌市场份额
- 图表112：美国电子烟品牌市场份额变化
- 图表113：FDA审批对IQOS销量影响
- 图表114：顾家家居收入结构
- 图表115：顾家家居配套品收入增长
- 图表116：梦百合毛利率和净利率
- 图表117：梦百合原材料构成
- 图表118：我国生活用纸产量与消费量变化
- 图表119：我国生活用纸市场规模变化
- 图表120：全球人均生活用纸年用量
- 图表121：生活用纸人均用量与GDP关系
- 图表122：生活用纸行业品牌份额变化
- 图表123：进口纸浆价格走势
- 图表124：四大生活用纸公司市场份额
- 图表125：中顺洁柔管理结构调整
- 图表126：中顺洁柔销售渠道占比
- 图表127：中顺洁柔经销商数量
- 图表128：中顺洁柔产品结构变化
- 图表129：中顺洁柔毛利率与浆价关系
- 图表130：中顺洁柔生活用纸毛利率敏感性
- 图表131：中顺洁柔卷纸和非卷纸毛利率弹性
- 图表132：裕同科技收入预测
- 图表133：裕同科技成本拆分
- 图表134：纸价与裕同科技毛利率关系
- 图表135：汇率走势对裕同科技影响
- 图表136：裕同科技人效提升空间
- 图表137：纸价下跌对裕同科技毛利率影响
- 图表138：盈趣科技主营业务收入
- 图表139：盈趣科技归母净利润
- 图表140：非电子烟业务收入增长
- 图表141：家用雕刻机收入增长
- 图表142：罗技业务近年增速
- 图表143：水冷散热系统收入增长
总结
2019年轻工制造行业将经历洗牌与调整，重点在家居、包装、文娱用品及新型烟草领域。建议关注具备品牌优势、渠道优势及成本控制能力的龙头企业，如顾家家居、梦百合、欧派家居、尚品宅配、中顺洁柔、裕同科技、盈趣科技等。同时，需关注政策变化、原材料价格波动及汇率波动对出口业务的影响。
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