20230223-浙商证券-轻工制造出口专题报告_黎明将至_底部推荐出口产业链_9页_1mb

报告摘要

本报告分析了2023年轻工制造行业出口链的库存变化、修复节奏及投资建议，指出随着海外库存去化接近尾声，出口行业将迎来业绩修复和估值回升的机遇。

库存形成原因：
- 2021年：海外需求高涨，叠加海运周期延长，海外客户集中下单，导致库存快速上升。
- 2022年：需求放缓，海运优化，订单集中到港，库存继续上行。
当前库存水平：
- 截至2022年12月，库存仍处于高位。
- 我国对美出口与美国零售商库存增速具有正相关性，海外去库完成后，出口有望进入强补库周期，推动高景气。
库存修复节奏：
- 2023年Q1：板块基本面或将筑底，库存增速进入下行阶段。
- 历史参考：以往三轮去库周期平均持续约1年，2023年Q2-Q3可能迎来转变。
- 零售商表现：Amazon、Target、BestBuy去库顺利，Walmart、Costco库存已接近合理水平，预计2023年Q2恢复常态化下单。
细分品类与地区修复差异：
- 区域：欧洲消费压力明显，美国区域占比较高的企业或率先修复。
- 品类：历史成长性突出且承压较久的品类（如家居用品、自行车、人造草、宠物食品等）将率先修复，带动业绩释放。
投资建议：
- 推荐盈趣科技和久祺股份，关注匠心家居。
- 宠物食品出口边际修复进行中，有望带动国内自主品牌估值修复。
- 持续推荐中宠股份和佩蒂股份，因它们的业绩有望在低基数下快速回升。

库存变化：
- 2021年库存因需求高涨与海运周期延长而快速上升。
- 2022年库存因订单集中到港继续上升。
- 2023年Q1-Q2库存增速将进入下行阶段，Q2有望恢复常态。
出口企业表现：
- 盈趣科技：21Q3至22Q3季度收入增速波动较大，但整体表现稳健。
- 中宠股份：22年Q1-Q3收入增速有所回升，具有较强的成长性。
- 佩蒂股份：22Q3收入增速大幅增长，表现亮眼。
市场预期：
- 2023年市场预期年内难以降息，加息周期可能持续。
- 部分企业估值处于历史底部，具备估值修复潜力。