轻工行业2019年投资策略：黎明将至，价值回归，精选赛道，拥抱成长-20190104-中泰证券-59页_5mb

轻工制造行业2019年投资策略总结

核心内容概述

2019年轻工制造行业投资策略以“黎明将至，价值回归，精选赛道，拥抱成长”为主题，重点分析了家居、包装、造纸、文娱用品及新型烟草等细分领域的发展趋势和投资机会。整体行业呈现格局分化、龙头崛起、成本红利释放、行业整合加速等特征，分析师建议关注具备较强渠道运营能力、供应链整合优势及高成长性的企业。

主要观点与关键信息

家居行业

• 格局分化，龙头蜕变：2019年将是家居行业洗牌调整年，增速由高速增长转为稳健增长，预计进入“L”型调整，进入新的稳健增长期。
• 定制橱柜：
  • 零售端增速稳健，但受地产调控影响，下半年承压。
  • 大宗业务快速成长，成为未来增长点。
  • 一二线城市改店需求大，三四线城市新开店可能放缓。
  • 2019年零售端增速可能压力较大，但龙头公司具备整合优势。
• 衣柜及全屋定制：
  • 行业增速放缓，竞争加剧，传统渠道面临变革。
  • 定制化能力与品牌属性提升，未来毛利率和客单价有望继续上行。
  • 整装市场成为新红利，预计2019年全屋定制将受益于整装模式。
• 软体家居：
  • 2019年是行业整合年，成本红利持续释放。
  • 零售环境相对温和，存量市场贡献更大，未来拓品类、拓渠道逻辑顺畅。
  • 外销面临贸易摩擦与反倾销压力，但头部企业具备海外产能优势。
• 工装家居：
  • 零售份额向工程渠道转移，政策驱动下市场增长潜力大。
  • 客户集中度提升，龙头公司有望抢占更多市场份额。
  • 精装修比例提升至30%，带动工装市场增长。

包装行业

• 纸价下跌，中游崛起：包装行业具备一定的逆周期防御属性，毛利率与造纸行业呈现反向关系。
• 纸包装市场：市场规模超3000亿元，行业格局分散，未来市场集中度有望提升。
• 彩盒包装：附加值高，具备研发、设计、精密制造能力，未来成长空间大。
• 成本压力释放：随着纸价下行，包装企业盈利有望改善。

造纸行业

• 浆价回调，弹性初现：木浆需求增长放缓，浆价高位格局可能被打破，利好生活用纸企业。
• 成本与盈利关系：浆价与成品纸产量、非木浆转化、行业景气度密切相关。

文娱用品

• 必选消费，关注龙头：文具市场受经济影响小，具备刚性需求。
• 2C业务：高周转和强渠道带来盈利稳定，ROE表现较好。
• 2B业务：市场空间达万亿，规模化和客户结构提升带来业绩弹性。

新型烟草

• 关注加热不燃烧产业链：健康诉求推动电子烟行业快速发展，加热不燃烧产品因口感接近真烟而成为新趋势。
• IQOS发展：在日本市场已占13.9%份额，2018年经历短期回调，2019年有望重新增长。
• FDA审批：若IQOS进入美国市场，将打开新的增长空间。

建议关注的标的

• 顾家家居：高效运营，内生外延自成一体，具备较强渠道优势。
• 梦百合：专注记忆绵，具备一定品牌优势。
• 欧派家居：期待整装新零售放量，产品与服务能力强。
• 尚品宅配：家居新零售的先行者，配套品收入占比高。
• 帝欧家居：乘工装之势，强强联合，具备成长潜力。
• 中顺洁柔：市场格局优化，木浆下行带来业绩弹性。
• 裕同科技：盈利拐点，静待二次腾飞。
• 盈趣科技：多重催化，酝酿戴维斯双击。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨风险：对成本端影响较大。
• 宏观经济波动风险：可能影响行业整体需求。
• 地产景气度下滑风险：影响家居需求及装修市场。
• 行业政策变化风险：如反倾销政策对出口业务的影响。

行业趋势与展望

• 行业整合加速：随着成本红利释放、贸易摩擦与反倾销，龙头公司优势更加明显。
• 价值回归：龙头公司凭借品牌、渠道、供应链等优势，未来价值将进一步凸显。
• 成长性：全屋定制、工装家居、新型烟草等细分领域具备较高成长潜力。
• 逆周期属性：包装、造纸等板块在周期性波动中具备防御性，盈利有望改善。

总结

2019年轻工制造行业面临格局分化、龙头价值回归、成本红利释放等多重变化。投资策略建议聚焦具备较强渠道运营能力、供应链整合优势和高成长性的企业，如顾家家居、欧派家居、尚品宅配、梦百合、中顺洁柔、裕同科技、盈趣科技等。同时，需关注宏观经济波动、地产景气度下滑及行业政策变化等风险因素。