20230503-天风证券-阳光电源-300274.SZ-22年及23Q1业绩均超预期_看好光储业务盈利向上_3页_755kb

阳光电源2022/23Q1业绩分析与展望

核心业绩亮点

• 业绩增速强劲：2022年公司实现营收402.57亿元（yoy +66.79%），净利润35.93亿元（yoy +127.04%）；2023Q1实现营收125.80亿元（yoy +175.42%），净利润150.8亿元（yoy +266.90%）。
• 海外收入占比提升：2022年海外收入占比达47%，较2021年增长8个百分点，成为业绩增长核心驱动力之一。

业务分析

光伏逆变器

• 2022年发货量77GW（超原预期的70GW），收入157亿元，yoy +73.7%（毛利率33.22%）。
• 主要优势：地面电站逆变器市场领先地位，双轮驱动战略（大客户+渠道）。

储能系统

• 2022年发货量77GWh（超6-7GWh预期），收入1013亿元，yoy +222.7%（毛利率23.24%，yoy +9个百分点）。
• 主要推动力：产品平台化升级、交付效率提升、行业需求爆发。

新能源电站

• 2022年收入116亿元，yoy +198.9%（毛利率11.76%，yoy -0.15个百分点）。

盈利能力分析

• 毛利率与净利率持续改善：2022年毛利率24.55%、净利率9.18%；2023Q1毛利率28.00%、净利率12.2%，盈利能力明显提升。
• 费用率下降：规模效应凸显，期间费用率呈下降趋势。

估值与盈利预测

• 调整盈利预测（基于超预期业绩）：
  • 2023年营收692亿元（原691亿元），净利润75亿元（原60亿元）。
  • 2024年营收964亿元，净利润109亿元；2025年营收1253亿元，净利润143亿元。
• 目标估值：
  • 当前PE为22X → 调整后15X → 2025年12X（估值压缩反映行业周期性）。

风险提示

• 宏观经济波动、装机需求不及预期、竞争加剧、原材料价格波动。

结论

维持“买入”评级，看好分布式储能、户用光伏业务增长潜力，推荐长期配置。