20171029-东吴证券-阳光电源-300274.SZ-三季报大超预期_户用光伏快速推进_7页_1mb

三季报总结：阳光电源业绩超预期，户用光伏快速推进

核心内容

阳光电源2017年三季报显示，公司业绩大幅增长，超出市场预期。2017年1-3季度，公司实现营业收入66.42亿元，同比增长105.58%；归属母公司净利润7.51亿元，同比增长152.93%。其中，第三季度营收31亿元，同比增长265.23%，环比增长35.14%；净利润3.82亿元，同比增长431.60%，环比增长59.12%。公司EPS为0.52元，其中第三季度EPS为0.26元。

主要观点

• 业绩超预期：公司实际盈利远超此前预告的7-7.5亿元，显示出良好的增长势头。
• 双轮驱动增长：公司受益于国内光伏市场的快速增长以及海外市场的启动，特别是印度等新兴国家，推动了逆变器出口的大幅增长。
• 盈利能力提升：前三季度毛利率和净利率分别同比上升1.26、2.12个百分点，达到27.15%和11.31%。Q3净利率达到12.32%，为近两年的高点。
• 户用光伏市场拓展：公司通过SunHome品牌发力户用光伏市场，预计未来2-3年内实现3000家县区级经销网络和10万家乡镇村网络，目标在2020年成为中国市场占有率第一的户用光伏品牌。
• 业务转型：户用光伏业务推动公司从B端向C端市场拓展，具有高成长性和高盈利潜力，为公司业绩和估值带来弹性。
• 协同效应预期：随着储能成本下降，公司户用光伏与储能系统将形成有效协同，增强市场竞争力。

关键信息

财务数据概览

业务构成分析

• 逆变器出货：前三季度出货约13GW，其中海外出货超过2GW，贡献利润约2.5-2.8亿元。
• 电站开发：确认规模约700MW，贡献利润约3.4-3.8亿元。
• 电站运营：贡献业绩约6-8千万。
• 户用光伏：贡献利润约2-4千万。
• 储能与电控：合计贡献利润约2-3千万。

财务指标变化

• 期间费用率：同比下降2.3个百分点至11.88%。
• 销售费用：同比增长87.53%。
• 管理费用：同比增长54.08%。
• 财务费用：同比增长1248.92%。
• 预收款项：期末达4.59亿元。
• 应收账款：期末达66.52亿元，周转天数下降至211.7天。
• 存货：期末达18.91亿元，较期初上升5.51亿元。
• 资产负债率：从2016年的48.8%上升至2019年的66.2%。

投资建议

• 预计公司2017-2019年净利润分别为10.0亿元、14.7亿元、19.1亿元，同比增长分别为81.4%、46.0%、30.3%。
• 对应EPS为0.69元、1.01元、1.32元。
• 给予公司2018年25倍PE，对应目标价25.3元，维持买入评级。

风险提示

• 政策波动风险
• 竞争加剧导致盈利能力下滑
• 分布式光伏发展低于预期

重要财务与估值指标

附录：相关研究

1. 业绩增长略超预期，全年高增长基调奠定（2017-8-14）
2. 光伏板块稳定增长，储能、电控渐次发力（2017-4-23）
3. 三季度业绩环比下滑，储能布局进入收获期（2016-10-20）
4. 逆变器带动业绩增长，储能、新能源汽车进入收获期（2016-8-15）