20221222-东吴证券-滔搏-06110.HK-FY23三季度流水点评_流水受到疫情冲击_运营水平保持稳定_3页_491kb

报告摘要

滔搏（06110.HK）在FY23三季度（2022/9/1-2022/11/30）的业绩受到疫情封控的显著冲击，零售及批发销售税前/税后流水分别同比下滑10%-20%高段和10%-20%中段。尽管如此，公司通过全域化运营策略，线上渠道表现较为强劲，有效缓解了线下销售下滑带来的压力。

线下销售受疫情影响显著：
- 客流量同比下降20%-30%低段，11月高峰期超20%门店受到影响。
- 疫情导致公司关店速度放缓，渠道结构持续优化。
- 直营门店毛销售面积环比下降1.3%、同比下降5.7%，降幅较上半年有所收窄。
- 大店占比持续提升，至FY23Q3末达到10%-20%中段水平。
线上销售快速增长：
- FY23Q3直营线上销售额同比增长20%-30%，占直营总销售额比例近30%。
- 私域社群销售额增速同比超100%，社群好友数量级突破千万，同比增长超20%。
- 会员转化率提升，总会员数同比增长超20%，会员人均消费金额同比低单位数提升。
- 线上销售增长有效弥补线下客流损失，体现公司全域、多场景触达能力。
折扣率与库存管理保持稳定：
- 折扣率同比低个位数加深，主因销售结构变化及旧品销售占比提升。
- 公司与品牌方合作加深，库存去化过程中折扣率仍较为稳定。
- FY23Q3存货同比双位数下降，环比FY23H1略有提升，主要因新品增加。
- 库销比保持健康区间，接近疫情前水平，库存结构持续优化，新品占比逐渐提升。

盈利预测：
- 2023年归母净利从22.4亿元下调至20.1亿元，2024年保持24.4亿元，2025年为26.6亿元。
- EPS分别为0.32元、0.39元、0.43元/股，对应PE为15.5倍、12.8倍、11.7倍。
投资评级：
- 维持“增持”评级，认为公司具备较强运营韧性，未来业绩有望逐步恢复。

资产负债表：
- FY2023E流动资产为11,205.8亿元，非流动资产为7,407.0亿元，资产总计18,612.9亿元。
- 流动负债为4,526.6亿元，非流动负债为2,501.2亿元，负债合计为7,027.8亿元。
- 股东权益为11,585.1亿元，资产负债率下降至37.76%。
现金流量表：
- FY2023E经营活动现金流为6,874.4亿元，投资活动现金流为-957.3亿元，筹资活动现金流为-2,653.5亿元。
- 现金净增加额为3,263.7亿元，显示公司现金流管理能力较强。
利润表：
- FY2023E营业收入为26,770.9亿元，同比下滑16.02%。
- 毛利润为11,989.1亿元，毛利率提升至44.78%。
- 归属母公司净利润为2,007.2亿元，同比下滑17.96%。