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公司盈利能力提升显著，静待渠道订单修复

核心内容

公司2023年中报显示，尽管上半年营收同比下降15.9%，但归母净利和扣非归母净利分别同比增长36.0%和45.2%，反映出公司盈利能力显著改善。分析师认为，公司品牌及供应链优势明显，长期渠道份额提升和品类拓展逻辑持续，未来增长潜力较大。

主要观点

• 营收端表现分化：公司整体营收下滑，但部分业务保持增长。手工具及存储箱柜业务受渠道清库影响较大，营收下降17.0%，而动力工具及激光测量仪器业务营收下降13.1%。值得注意的是，动力工具线下市场取得突破，低基数加品类拓展推动整体增长延续。
• 毛利率显著修复：受益于汇率、海运费和大宗成本的改善，公司毛利率大幅提升，2023H1毛利率为30.0%（+5.4pct），单Q2毛利率为30.7%，环比增长1.5pct。
• 品牌业务表现优于代工：OBM（自有品牌）业务收入25.7亿元，同比增长3.9%，占比达48.9%，较去年同期增长9.3pct。其中WORKPRO、DURATECH、EverBrite、Prexiso等品牌销售收入快速增长，显示公司品牌战略取得成效。
• 费用率有所上升：2023H1期间费用率为14.0%，同比上升1.0pct。销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比上升1.9pct、0.9pct和0.4pct，但财务费用率下降2.2pct。
• 盈利预测乐观：预计公司2023-2025年营收分别为106.8亿元、140.3亿元、169.7亿元，同比分别增长-15%、31%、21%。归母净利分别为17.9亿元、22.1亿元、26.1亿元，同比增长26%、24%、18%。当前PE估值分别为13x、11x、9x，显示公司估值持续下降，具备投资价值。
• 风险提示：欧美经济大幅衰退、渠道补库不及预期、国际贸易局势动荡加剧等风险可能影响公司未来业绩。

关键信息

财务表现

• 营收：2023年中报营收为52.5亿元，同比下降15.9%；Q2营收为26.9亿元，同比下降19.9%。
• 净利：2023年中报归母净利为8.7亿元，同比增长36.0%；扣非归母净利为9.1亿元，同比增长45.2%。
• 毛利率：2023H1毛利率为30.0%，同比提升5.4pct；Q2毛利率为30.7%，环比提升1.5pct。
• 费用率：2023H1期间费用率为14.0%，同比上升1.0pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别上升1.9pct、0.9pct、0.4pct，财务费用率下降2.2pct。

财务预测

财务指标

估值分析

结论

分析师维持“增持”评级，认为公司盈利能力提升显著，未来增长逻辑清晰，主要受益于品牌拓展和供应链优化。尽管ODM业务受渠道去库影响较大，但随着渠道订单修复和新增订单兑现周期的延长，收入拐点或在2024H1出现。公司具备较强的财务稳健性和增长潜力，估值持续下降，具备投资价值。