20201214-天风证券-12月第3周资产配置报告_风险定价_海外风险资产脆弱性进一步上升_5页_532kb

风险定价 | 海外风险资产脆弱性进一步上升 总结

核心内容

本报告为2020年12月第3周的资产配置分析，涵盖权益、债券、商品、汇率及海外资产的表现与评估，重点分析市场风险溢价、情绪、流动性及基本面变化。

主要观点

1. 权益市场：调整后仍较贵，情绪乐观

• A股市场调整后，风险溢价有所回升，Wind全A风险溢价升至23%分位，但整体估值仍偏高。
• 上证50、沪深300和中证500风险溢价处于历史低位（18%、22%、25%分位）。
• 风格方面，周期类资产风险溢价回升至中位数上方（53%分位），成长和消费类资产风险溢价回升至43%和38%分位，金融类资产风险溢价快速回升至37%分位。
• 恒生指数风险溢价继续下降，目前处于10%分位以下，盈亏比偏低。
• 市场情绪指数维持在较高位置（84%分位），股指期货基差升至87%分位，显示市场乐观情绪。
• 板块拥挤度方面，周期和金融板块处于中高位置，成长板块小幅上升。

2. 债券市场：流动性缓解，信用溢价上升

• 流动性溢价与前期持平（37%分位），中长期流动性预期回落至39%分位。
• 永煤事件后，信用溢价继续上升至81%分位，短久期信用债配置盈亏比较好。
• 利率期限曲线重新走陡，期限利差升至44%分位。
• 利率债市场情绪冷淡，企业债市场情绪延续悲观，可转债情绪降温至中性略偏低。

3. 商品市场：供给主导涨价，部分品种金融属性突出

• 主要工业品价格多数上涨，南华螺纹钢指数上涨5.7%，热轧卷板上涨5.3%，焦煤、焦炭分别上涨4.8%、5.0%。
• 铜、锌价格分别上涨0.8%、2.4%，铝价下跌1.7%。
• 布油价格升至49.97美元/桶，化工产品价格指数上涨2.2%。
• 农产品估值偏贵，风险溢价小幅回升至37%分位。
• 美国实际利率继续下行，TIPS隐含通胀预期升至1.9%，黄金价格震荡偏强。
• 拉尼娜天气可能影响食品价格，需关注其对生产和运输的影响。

4. 汇率市场：出口利多人民币升值

• 中美利差保持高位，人民币购买力平价隐含实际汇率与名义汇率价差维持在89%分位。
• 人民币短期交易拥挤度处于绝对高点，做多人民币情绪高涨。
• 疫苗接种前，中美复苏错位及中国出口高景气继续支撑人民币升值。
• 美元指数回落至接近90，美元多头仓位拥挤度降至23%分位，美元走弱趋势延续。

5. 海外资产：风险资产脆弱性上升

• 美国首次申请失业救济人数激增至85.3万，显示疫情恶化可能引发新一轮失业潮。
• 美股估值整体偏贵，标普500、道琼斯、纳斯达克风险溢价分别处于27%、29%、31%分位。
• 美国通胀预期虽低，但TIPS隐含通胀预期上升，油价和金属价格上涨兑现通胀预期。
• 美债流动性溢价回落至31%，期限利差维持在34%分位，信用溢价小幅回升至27%分位。
• 美债多头拥挤度处于极低水平（2%分位）。

关键信息

• A股市场：整体估值偏高，但周期和成长板块风险溢价回升。
• 债券市场：流动性紧张缓解，信用溢价上升，短久期信用债配置价值凸显。
• 商品市场：供给恢复滞后是涨价主因，部分品种如铜受金融属性影响较大。
• 汇率市场：人民币升值动力仍存，美元走弱支撑黄金价格。
• 海外资产：美股和美债估值偏高，疫情和政策风险对市场构成潜在威胁。

风险提示

• 美国疫情继续恶化，致死率和重症率上升。
• 信用事件引发信用扩张加速回落。
• 国内货币政策收紧超预期。

投资评级声明

作者信息

• 宋雪涛：分析师，SAC执业证书编号：S1110517090003，邮箱：songxuetao@tfzq.com
• 林彦：联系人，邮箱：linyan@tfzq.com

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