20131119-兴业证券-餐饮旅游_业绩反转+国企改革-14年两大看点_21页_1mb

旅游行业2013年总结与2014年投资展望

核心内容

2013年旅游行业整体表现不佳，但2014年预计将迎来恢复增长。行业受控三公消费、疫情、地震等因素影响，景区、餐饮等子板块出现明显下滑。2013年Q2景区行业触底，Q3开始微弱反弹，而《旅游法》的实施将引发行业深度变革，有利于优质龙头公司。

主要观点

1. 2013年旅游行业受挫

   • “三大游”中，国内游增速放缓，入境游持续低迷，出境游保持增长。
   • 旅游板块仅在暑期和十一前期出现超额收益，其余时间表现不佳。
   • 景区行业Q2见底，Q3接待量略有回升，Q4至2014Q2将有多个项目开业，行业有望回暖。

2. 《旅游法》实施带来的影响

   • 《旅游法》于2013年10月1日实施，禁止零负团费、自费项目、强迫购物等行为。
   • 团队游价格明显上涨，自助游市场升温。
   • 景区门票价格受到严格控制，部分景区实行降价优惠，有助于提升游客数量。
   • 优质旅行社和在线旅游服务商受益于行业规范化。

3. 免税行业发展趋势

   • 全球免税行业区域发展差异明显，欧美模式与亚太新兴市场模式存在显著不同。
   • 中免集团采用“大店模式”，符合亚太新兴市场的发展逻辑。
   • 海南离岛免税政策实施后，人均消费金额大幅上升，但“一市一店”政策可能影响中免的开店节奏。

4. 经济型酒店行业转型

   • 经济型酒店原有品牌增长放缓，行业进入稳步发展阶段。
   • 龙头企业开始向中高端市场转型，如锦江股份、华住、如家等。
   • 中高端品牌的发展可能短期内拖累业绩，但中长期有助于提升行业盈利能力。

5. 餐饮行业复苏

   • 2013年餐饮行业收入增速放缓，但三季度以来有所改善。
   • 正餐、快餐公司收入端开始回暖，行业复苏趋势显现。

关键信息

重点公司及评级

2014年投资思路

1. 业绩向上弹性大的景区公司：张家界、丽江旅游、峨眉山A。
2. 有望受益于国企改革的公司：全聚德、锦江股份。

风险提示

• 灾害气候、疫情等非可控因素可能对旅游行业造成重大负面影响。
• 公司治理风险。
• 二级股票市场的系统性风险。

行业趋势

• 景区行业：Q2触底，Q3开始恢复，预计Q4至2014Q2多个项目开业，行业有望复苏。
• 免税行业：中免集团在海南实施大店模式，符合亚太新兴市场的发展趋势，但“一市一店”政策可能影响其开店节奏。
• 经济型酒店：行业从高增长阶段转向稳步发展，龙头公司加速向中高端市场升级。
• 餐饮行业：自2013年三季度起收入端有所改善，行业复苏趋势明显。

图表与数据

• 图1：1995-2013H“三大游”增速
• 图2：2013年前三季度旅游行业指数相对涨跌幅
• 图3：2011-2013年09.01-10.15旅游板块相对于全部A股相对区间涨跌幅
• 图4：部分旅游城市/景区7月接待量情况
• 图5：11Q1-13Q2四家公司单季营业收入YOY
• 图6：11Q1-13Q2四家公司单季营业收入QQ
• 图7：四龙头当季新增门店总数
• 图8：四龙头当季新增直营店数
• 图9：四龙头当季新增加盟店数
• 图10：四巨头当季ROE YOY
• 图11：四巨头当季净利率YOY

行业数据

• 景区接待量：2013年Q1至Q2，部分景区接待量大幅下滑，但丽江、乌镇等景区仍保持增长。
• 景区收入与利润：2013年Q2景区行业收入同比下滑14%，净利润下滑26%。
• 免税销售数据：海南离岛免税人均消费金额在2013年Q1达到3200元，净利率提升至21%。
• 经济型酒店估值：如家、华住在美股市场享有高估值，锦江股份在A股市场估值无显著溢价。

总结

2013年旅游行业整体表现不佳，但随着《旅游法》的实施和2014年行业恢复增长预期，部分优质公司有望受益。景区、免税、酒店和餐饮行业均呈现不同趋势，其中景区行业最坏时期已过，免税行业在亚太市场快速发展，经济型酒店加速向中高端升级，餐饮行业自三季度起开始复苏。2014年投资重点应放在业绩弹性大和受益于国企改革的公司上。