20181226-太平洋-纾困基金效果几何__22页_1mb

纾困基金效果几何？

核心内容

截至2018年12月21日，仍有90%的上市公司存在股权质押，其中146家质押比例超过50%。尽管自2016年后质押市值规模有所减小，但整体质押规模仍达4.6万亿元。纾困基金在11月规模预计近5000亿元，涵盖地方纾困基金、券商保险资管、券商私募投资子公司及纾困专项债。

主要观点

• 股权质押问题：大股东是质押“主力军”，多数质押股数占总股本达30%以上，且质押持股总数超60%。高比例股权质押可能引发控制权变更和财务风险。
• 行业与区域分布：轻工、医药、纺织服装行业质押比例相对较高，均超过A股总股本22%。江浙、广东等区域的高ROE企业受股权质押影响更为显著。
• 纾困模式：主要分为债权类和股权类，债权类以“转质押”为主，适用于短期流动性问题；股权类包括股权转让和非公开发行，可能影响公司控制权。
• 纾困成效：高质押个股数量减少，高爆仓风险未解押市值占比下降至47.9%。质押到期风险在2019年有望边际缓解，预计到期规模约2.4万亿元。

关键信息

• 纾困资金规模：地方纾困基金2560亿元，券商保险资管1330亿元，券商私募投资子公司900亿元，专项债100亿元。
• 纾困模式：
  • 债权类：转质押模式，适用于短期流动性问题。
  • 股权类：股权转让和非公开发行，可能伴随控制权变化。
• 行业表现：
  • 高爆仓风险行业：计算机、传媒、纺织服装行业平仓风险相对显著。
  • 风险缓解行业：各行业爆仓风险均有缓和，传媒、纺服、轻工未解押市值占比下降明显。
• 优先纾困企业：化工、医药、地产行业及江浙、广东等地区的企业质押比例显著下降，具有较高ROE和稳定涨幅。

详细总结

1.1 给资本市场反身性之困

• 截至2018年12月21日，仍有90%的上市公司存在股权质押。
• 146家上市公司质押比例超过50%，存在强平风险。
• 质押规模达4.6万亿元，系统性风险依然存在。
• 股价下跌可能导致质押股权被强制卖出，对市场形成进一步杀跌压力。

1.2 纾证券公司风控之困

• 48%的股权质押来自券商，券商通常不会强制平仓，而是通知上市公司补仓。
• 25%的质押为限售股，若市场急跌，处置困难。
• 风控较弱的券商面临更大风险。

1.3 给上市公司股权之困

• 大股东质押比例高，易导致关联交易和资金占用。
• 高比例质押可能导致控制权转移，影响公司经营和股价。

1.4 给上市公司融资之困

• 中小板和创业板的质押比例显著高于主板。
• 质押比例分别为20.45%、18.23%、6.43%，显示对中小企业融资影响较大。
• 股权质押是中小企业解决融资难的一种方式。

2.1 专项资管产品

• 专项资管产品由证券公司和保险资产管理公司发起，规模达417亿元。
• 保险专项产品规模达910亿元，存续期较长，以满足流动性压力和投资价值实现。

2.2 专项私募基金

• 地方政府和国资委牵头设立，合计规模约2560亿元。
• 券商私募子公司也参与设立，如银河证券和西部证券，规模达600亿和100亿。

2.3 专项债

• 央行和担保机构发起，吸引银行和社会资本参与。
• 截至12月21日，已有6单纾困专项债发行，规模总计约100亿元。

3.1 债权类：“转质押”

• 纾困机构通过借款方式让上市公司或大股东赎回质押股权。
• 大股东需承担利息和补充资金或股票。
• 适用于短期流动性问题，但需具备还款能力。

3.2 股权类：股权转让、非公开发行

• 股权转让模式：大股东将股权协议转让，转移表决权。
• 非公开发行模式：援助机构认购新股。
• 可能导致控制权变化，影响公司结构。

4.1 高质押个股数量减少，低质押比例个股占比回升

• 新规实施后，质押比例超50%的个股减少至146家。
• 各质押比例区间数量均有下滑，显示整体风险缓解。

4.2 高爆仓风险个股数量、占比的减少

• 高爆仓风险未解押市值占比减少至47.9%。
• 各行业爆仓风险均有缓和，计算机、家电、电子等风险显著降低。

4.3 质押到期风险的边际缓和

• 2018年质押到期规模约2.6万亿元，2019年预计减少至2.4万亿元。
• 年底到期压力相对较大，但整体趋势向好。

4.4 哪类企业得到优先纾困？

• 化工、医药、地产行业及江浙、广东等地区企业质押比例下降明显。
• 高ROE和稳定涨幅的个股更可能获得纾困支持。

4.5 市场下行中的潜在风险估算

• 不同市场情景下，高平仓风险未解押市值占比上升。
• 计算机、传媒、纺织服装行业平仓风险相对显著。
• 市场下跌5%-20%可能带来不同风险水平，需投资者关注。

总结

本文分析了股权质押问题及其纾困措施，指出当前仍存在较高的质押规模和系统性风险。纾困基金在11月规模近5000亿元，主要通过债权类和股权类模式缓解问题。虽然高质押个股数量和爆仓风险有所减少，但计算机、传媒、纺织服装等行业仍面临较大平仓风险。优先纾困企业多为化工、医药、地产行业及高ROE地区企业，需关注市场下行可能带来的潜在风险。