20181130-联讯证券-联讯宏观专题研究_上市公司纾困模式全解析_14页_986kb

上市公司纾困模式全解析总结

核心内容

本文主要分析了2018年我国上市公司股权质押风险的现状及纾困模式，探讨了纾困方式、资金来源以及相关风险。文章指出，股权质押已成为众多上市公司，尤其是民营企业的常见融资手段，但随着经济下行压力增大，质押风险逐步显现，亟需通过多种方式化解。

主要观点

• 股权质押规模庞大：截至2018年11月27日，我国一年内进行过股权质押的上市公司达2008家，其中1637家为民营企业，占所有质押公司的81%，占A股公司总数的56.4%，总规模约4.6万亿元，占总股本的10%。
• 纾困方式多样：当前纾困方式主要分为债权纾困、股权纾困和股债混合纾困三种。
• 纾困资金来源：中央和地方纾困资金合计约4000亿元，占质押总规模的9%。其余资金主要来源于银行贷款，2017年非金融企业新增贷款达6.5万亿元，支持小微贷款的力度足以覆盖当前问题。
• 特殊机会投资：在经济下行周期，困境投资成为一种特殊的有利可图的投资方式，有助于解决民营企业股权质押危机。
• 风险提示：政策变动、市场波动、道德风险等是纾困过程中需警惕的主要风险。

关键信息

一、如何救援？

1. 债权纾困

• 债券纾困：包括纾困专项债和债券增信工具，如信用风险缓释工具和再担保。
• 转质押模式：通过过桥贷款等方式，将质押股票解押后再质押，降低平仓线。
• 优点：短期融资，风险可控，适合流动性暂时受困的公司。

2. 股债混合纾困

• “转质押+债转股”模式：在转质押基础上，设定宽限期，若无法偿还则转为股权。
• 操作逻辑：若股价上涨，债转股更具吸引力；若股价下跌，则需偿还债务或转股。

3. 股权纾困

• 协议转让：将被质押股份转让给纾困基金，可能伴随表决权委托。
• 参与定增：国资通过定增方式获得股份，可能伴随控制权变更。
• 重组控股股东：通过股权转让、资产注入等方式改善控股股东流动性，从而控制上市公司。

二、钱从哪里来？

1. 筹资方式与纾困方式

• 中央层面：央行、银保监会、证监会等机构推出多项纾困政策，包括设立专项债、信用风险缓释工具、险资专项产品等。
• 地方层面：地方政府牵头，通过地方国资引入社会资本，预计资金规模超过1500亿元。

2. 资金规模与分配

• 中央与地方合计：约4000亿元，占质押总规模的9%。
• 剩余资金：约4万亿元来自银行贷款，支持力度较大。

3. 市场化与政策导向

• 疵困资金主要通过市场化手段筹集，但政府资金具备更强的整合能力。
• 疵困基金倾向于承接资质较好的公司，以降低风险。

结构清晰要点

疵困模式分类

资金来源

风险提示

• 政策变动超预期：可能影响纾困资金的使用和效果。
• 道德风险：需警惕资金滥用或投资不当带来的影响。

投资建议

• 投资评级标准：
  • 股票评级：买入（>10%）、增持（5%-10%）、持有（-5%-5%）、减持（<-5%）
  • 行业评级：增持（>5%）、中性（-5%~5%）、减持（<5%）

结论

上市公司股权质押问题已成为当前经济中的一个焦点，通过债权、股权和股债混合三种方式可以有效纾困。资金来源包括中央与地方的纾困基金和银行贷款，整体资金规模充足。然而，仍需注意政策风险与市场风险，采用市场化手段，以确保公平与效率。