汽车行业深度报告：行业复苏向上，关注增量变化-20220110-华安证券-38页_2mb

行业复苏向上，关注增量变化

核心内容

• 行业评级：增持
• 报告日期：2022-01-10
• 分析师：陈晓、宋伟健
• 资料来源：wind，华安证券研究所

主要观点

整车：复苏向上，关注自主崛起与新能源发展

• 短期趋势：缺芯问题逐步缓解，行业进入复苏阶段，预计2022年国内汽车市场销量增速在8%~10%。随着行业好转，将进入加库存阶段，相关企业有望受益。
• 中长期趋势：新能源汽车销量有望突破500万辆，行业估值体系由传统制造业向“平台+软件”型企业转移，高估值具备合理性。
• 自主品牌：在终端销量上快速突破，并在自动驾驶等软件领域储备丰富，有望在行业变革中充分享受红利。建议关注长城汽车、比亚迪、吉利汽车、长安汽车等。

汽车零部件：关注行业趋势与增量变化

• 短期趋势：随着汽车加库存周期开始，零部件行业景气度同步提升。
• 中长期趋势：汽车新四化（电动化、智能化、网联化、共享化）推动产业供应体系变化，建议关注电驱、汽车电子、空气悬架、一体化压铸等细分领域。

投资建议

• 整车：长城汽车、比亚迪、吉利汽车、长安汽车等
• 零部件：英搏尔（电驱系统）、华阳集团（汽车电子）、中鼎股份（空气悬架）、华达科技、爱柯迪（一体化压铸）

风险提示

• 宏观经济下行
• 新能源汽车市场竞争加剧
• 新能源汽车技术发展不及预期

关键信息

行业复苏

• 2022年国内汽车市场销量预计增长8%~10%
• 新能源汽车销量预计突破500万辆，维持高景气度

自主品牌崛起

• 自主品牌在终端销量和软件技术储备上表现突出
• 90后逐步成为购车主力，推动消费结构变化
• 自主品牌通过差异化竞争实现销量和品牌突破

新能源汽车电驱系统

• 电驱+电源系统市场预计在2025年达到千亿级别
• 第三方电驱企业有望迎来黄金发展期
• 英搏尔深耕单管并联技术，技术升级顺利，产品竞争力提升

空气悬架

• 空气悬架渗透率低，主要集中在50万元以上的车型
• 国产化推动成本下探，35-50万元车型有望搭载
• 中鼎股份通过并购AMK，加速空悬业务发展，实现国产化突破

汽车电子

• 智能座舱产品不断演进，未来将实现多屏联动
• HUD、无线充电、流媒体后视镜等产品渗透率有望提升
• 域控制器成为智能座舱发展的关键，推动产业链整合

EE架构与软件定义汽车

• EE架构从分布式向域控制和中央集成式发展
• 自主品牌在EE架构升级方面进展迅速，2022年或为EE架构升级元年
• 软件定义汽车带来盈利模式的边际变化，估值体系重塑

图表目录

• 图表1：2022年汽车行业投资建议与标的梳理
• 图表2：国内乘用车销量变动情况
• 图表3：2021年国内乘用车销量变动情况
• 图表4：2021年国内乘用车库存变动情况（辆）
• 图表5：国内新能源乘用车销量变动情况
• 图表6：特斯拉销量情况（辆）
• 图表7：国内新能源乘用车销量预测（辆）
• 图表8：长城汽车发动机规划
• 图表9：吉利汽车2.0L发动机布局
• 图表10：部分车企2.0L发动机布局
• 图表11：各车企DHT产品布局
• 图表12：博世对于EE架构发展的设想
• 图表13：域控架构
• 图表14：中央+区域架构
• 图表15：特斯拉Model 3 EE架构拓扑图
• 图表16：GEEP3.X架构
• 图表17：GEEP4.0架构
• 图表18：国内人口结构变动情况
• 图表19：懂车帝用户分布
• 图表20：不同年龄段用户汽车价格偏好
• 图表21：汽车用户看车关注点
• 图表22：差异化竞争向多维度演变
• 图表23：特斯拉软件变现方式
• 图表24：商业模式拓展下，自主品牌存在发展机遇
• 图表25：全球车企盈利情况对比（2020年）
• 图表26：广汽蔚来HYCAN007盈利模式
• 图表27：软件定义汽车带来盈利能力的边际变化
• 图表28：估值体系重塑
• 图表29：软件企业PS（2021E）
• 图表30：新能源汽车电驱+电源系统千亿市场开启
• 图表31：英搏尔电驱产品成本构成
• 图表32：2020年电控系统供应格局
• 图表33：电驱系统配套体系
• 图表34：单管并联技术
• 图表35：单管并联技术特点
• 图表36：公司三代产品功率密度对比
• 图表37：空悬对于驾驶舒适性有天然优势
• 图表38：空气悬架具有较长的发展历史
• 图表39：空气悬架结构（1）
• 图表40：空气悬架结构（2）
• 图表41：空悬国产化前后价格对比（元）
• 图表42：国内外空悬企业
• 图表43：空气悬架渗透率情况（按车型分类）
• 图表44：空气悬架车型结构情况（按车型分类）
• 图表45：35-50万价格区间搭载空气悬架车型
• 图表46：AMK发展历程
• 图表47：智能底盘业务营收（亿元）
• 图表48：智能底盘业务毛利率
• 图表49：公司智能底盘系统构成
• 图表50：AMK客户结构
• 图表51：AMK中国布局
• 图表52：座舱功能发展历史
• 图表53：部分座舱电子产品渗透率情况
• 图表54：分价位座舱电子产品渗透率情况
• 图表55：智能座舱域控制器的发展阶段
• 图表56：IVI产品单车价值量对比（元）
• 图表57：部分座舱电子产品单车价值量预估（元）
• 图表58：安波福不同等级自动驾驶系统的单车价值量（美元）
• 图表59：特斯拉Model 3网络拓扑图
• 图表60：分域控制结构
• 图表61：不同等级对于传感器的需求
• 图表62：不同等级对于传感器的需求
• 图表63：部分辅助驾驶功能的普及情况
• 图表64：公司经营性净现金流情况
• 图表65：公司历年净利润变动情况
• 图表66：轻量化技术发展路线图
• 图表67：铝合金压铸市场空间预测
• 图表68：铝合金成型技术对比
• 图表69：特斯拉Model Y后地板一体压铸
• 图表70：2022年汽车行业投资建议与标的梳理