20230403-国海证券-继峰股份-603997.SH-点评报告_公司经营逐步向好_乘用车座椅进展顺利_6页_431kb

继峰股份（603997）点评报告总结

核心内容概述

继峰股份（603997）在2022年年度报告中展现出经营逐步向好的趋势，特别是在乘用车座椅业务上取得了显著进展。公司于2023年4月首次被国海证券研究所覆盖，并给予“买入”评级。报告指出，公司业绩在2022年Q4显著修复，全年实现归母净利润1.82亿元，同比大幅增长43.84%，标志着公司盈利能力的逐步恢复。

主要观点

1. 业绩表现与趋势

• 2022年全年：公司实现营收179.67亿元，同比增长6.74%；但归母净利润为-14.17亿元，同比下降1221.60%。这一亏损主要是由于年底对长期资产（含商誉）计提减值所致。
• 2022年Q4：营收增长14.00%，毛利率提升6.34个百分点至15.36%；尽管归母净利润仍为负，但扣除特殊事项影响后，实现盈利8660.89万元，显示经营性利润显著修复。
• 2023年预测：公司预计实现归母净利润3.85亿元，同比增长127%；2024年和2025年分别增长76%和70%。

2. 降本增效与整合

• 公司持续推进降本增效措施，包括优化人员配置、工厂布局、供应链管理和VAVE（价值分析与价值工程）措施的落实，以提升整体经营效益。
• 格拉默作为子公司，2022年实现销售收入155.87亿元，经营性EBIT为2.52亿元，且已正式参与乘用车座椅业务，获得首个乘用车座椅项目定点，标志着业务整合的深入。

3. 乘用车座椅业务进展

• 2022年公司获得2个新能源汽车主机厂的定点，2023年新增奥迪等传统高端合资车企的乘用车座椅项目，客户结构进一步优化并趋多元化。
• 截至2023年3月，公司累计乘用车座椅在手订单共5个，预计2023年量产可带来年产值约50亿元。
• 合肥基地预计2023年4月投入量产，以支持乘用车座椅业务的产能需求。

4. 新兴业务拓展

• 隐藏式电动出风口：2022年实现销售收入近9000万元，2023年预计实现2-3亿元销售收入。
• 隐藏式门把手和车载冰箱：均已取得客户定点，车载冰箱预计2024年实现量产，有望成为新的业绩增长点。
• 宁波生产基地：2023年全面启动建设，预计2024年底完成，以满足新兴业务的生产需求。

5. 盈利预测与估值

• 预计2023-2025年主营业务收入分别为201.2、222.47、285.74亿元，同比增速分别为12%、11%、28%。
• 归母净利润分别为3.85、6.77、11.48亿元，对应EPS分别为0.34、0.60、1.02元。
• 当前PE估值为44倍，预计2023年为43.50倍，2024年为24.74倍，2025年为14.58倍，显示估值逐步下降，盈利预期逐步提升。

关键信息

业务结构

• 商用车座椅：预计2023-2025年收入分别为6521.26、7093.68、7715.37亿元，毛利率逐步提升。
• 头枕：预计收入增长稳定，毛利率提升明显。
• 座椅扶手：收入和毛利率持续增长。
• 汽车内饰：增长最为显著，2025年预计收入达13725.02亿元，毛利率提升至15.1%。
• 其他主营业务：收入和毛利率稳步增长。
• 其他业务：收入和毛利率持续改善。

财务指标

• 资产负债率：从2022年的76%逐步下降至2025年的70%。
• 流动比：从1.00提升至1.30，显示偿债能力增强。
• 速动比：从0.61提升至0.75，流动性改善。
• 总资产周转率：从1.16提升至1.43，资产使用效率提高。
• 应收账款周转率：从6.80提升至6.05，但仍有优化空间。
• 存货周转率：从9.85下降至8.21，显示库存管理有所放缓。

风险提示

• 原材料价格持续上涨；
• 销量不及预期；
• 新客户拓展不及预期；
• 整合不及预期；
• 海外市场拓展不及预期；
• 产品价格下降风险；
• 汇率风险。

投资建议

公司以乘用车座椅为核心业务，通过不断拓展客户和优化产能布局，有望实现业绩的持续增长。结合盈利预测和估值分析，国海证券首次覆盖继峰股份，给予“买入”评级，认为其盈利能力将尽快得到修复，未来增长潜力较大。

附注

• 报告由国海证券研究所发布，分析师薛玉虎与王绿分别负责撰写和数据支持。
• 报告基于公开资料和合法获得的内部外部报告，不构成投资建议，仅供客户参考。
• 报告内容受版权保护，未经允许不得擅自使用。