深度报告-20240705-天风证券-继峰股份-603997.SH-国产乘用车座椅龙头_业绩拐点或现_27页_2mb

继峰股份首次覆盖报告摘要

公司概况

继峰股份（603997）是国产乘用车座椅龙头企业，2019年并购德国商用车座椅企业格拉默后，形成乘用车座椅总成、中控系统、内饰部件等产品矩阵。客户覆盖全球主机厂及座椅厂商，包括特斯拉、蔚来、小鹏等新势力车企。

核心优势

1. 并购整合：通过降本增效措施（联合采购、工厂整合、管理层优化），格拉默2023年扭亏为盈，商用车座椅市占率持续提升。
2. 产品矩阵扩展：乘用车座椅单套价值量达5000-6000元，商用车座椅单价接近3000元；2023年出风口业务营收同比数倍增长，隐藏式门把手、车载冰箱等新业务定点项目累计超60个。
3. 全球化布局：2023年海外收入占比68%，产能加速扩建（合肥、长春等基地投产），目标2026年座椅产能80万套。

业绩改善

2023年营收同比增200.6%，净利润扭亏为盈（204亿元）；预计2024-2026年归母净利419/826/1238亿元，当前市值对应PE分别为31/16/10倍。业绩增长主要来自：

• 乘用车座椅业务加速放量（客户结构多元，年化产量100万辆）；
• 商用车座椅毛利率修复（16.9%-17%）；
• 智能座舱部件（出风口、座椅扶手）高毛利率增长（12.6%-17%）。

投资建议

首次覆盖给予“买入”评级，2024年PE估值35-40倍，目标价115.5-132元。国产替代加速及新业务放量是核心看点。

风险提示

• 新客户拓展不及预期；
• 原材料价格波动；
• 宏观经济复苏不及预期。

总结

继峰股份通过海外并购与产业链整合，实现从Tier2供应商到Tier1龙头的转型，乘用车座椅国产替代与智能座舱业务成为增长新引擎，中长期成长性显著。