20260201-华泰期货-新能源及有色金属月报_基本面存支撑淡季回调深度有限_11页_2mb

锌市场基本面分析总结

核心内容概述

当前锌市场基本面仍存支撑，尽管进入传统淡季，但价格回调深度预计有限。主要因素包括：国产矿供应减少支撑TC稳定，进口矿TC持续下滑，冶炼厂原料库存相对充足但不高，消费端表现韧性，下游开工率维持高位，社会库存仍处于低位。同时，宏观层面的降息预期及量化宽松趋势为锌价提供长期支撑。

主要观点

• 成本端：国产矿TC保持稳定，进口矿TC持续下滑，Antamina最新矿招标价降至-20美元/吨。
• 供给端：1月锌锭产量略低于预期，供给增速下降，但整体产量仍保持增长。
• 消费端：锌消费表现较强，镀锌、压铸、氧化锌开工率均有提升，出口数据良好。
• 库存情况：国内锌锭库存绝对值偏低，社会库存累库缓慢，期货库存也未明显增加。
• 价格走势：锌价受地缘政治影响曾大幅上涨，但随着获利了结，高位回调，但由于微观数据良好，回调深度有限。
• 宏观环境：降息预期及中美量化宽松趋势仍存，为锌价提供支撑。

关键信息

锌精矿

• 1月份国产锌精矿加工费稳定在1500元/吨。
• 进口锌精矿加工费指数从43.75美元/吨下滑至25.50美元/吨。
• 2025年12月国产锌精矿产量28.78万金属吨，环比下降2.36万金属吨，同比增长5.85%。
• 2025年12月锌矿进口量462599吨，同比增长1.2%，1-12月累计进口5330541吨，同比增长30.1%。
• 截至1月底，中国主要七个港口锌精矿库存总量37.75万吨，环比增加4.8万吨。
• 冶炼厂原料库存32.4万金属吨，环比减少6.4万吨，可用天数增加至23.7天。

精炼锌

• 2026年1月中国锌锭产量56.1万吨，环比增长0.9万吨，同比增长7.35%。
• 2月预计产量51.1万吨，供给增速下降至6%。
• 12月锌锭净进口-1.85万吨，1-12月累计净进口20.98万吨，同比下降51%。
• 1月锌锭库存11.7万吨，单月累库1.1万吨，库存绝对值仍偏低。
• 1月冶炼亏损收窄至-2000元/吨左右，叠加副产品收益，综合冶炼亏损400元/吨左右。

消费端

• 镀锌开工率61.3%，环比提升4.3%。
• 压铸开工率31.9%，环比提升1.4%。
• 氧化锌开工率43.4%，环比提升0.6%。
• 2025年7月镀锌板带净出口量1389086吨，环比增长16.87%，同比增长34.82%。
• 1-12月累计净出口14321437吨，同比增长12.82%。

策略建议

• 单边策略：中性
• 套利策略：中性

风险提示

1. 海外矿端干扰
2. 旺季需求不及预期
3. 海外流动性收紧

图表与数据来源

• 图1：进口锌精矿指数（周）-平均价
• 图2：锌精矿企业生产利润
• 图3：国产矿开工率
• 图4：国产矿产量（国家统计局）
• 图5：锌精矿进口累计
• 图6：锌矿进口盈亏
• 图7：锌精矿：港口库存：连云港港（周）
• 图8：SMM精炼锌冶炼厂月度原料库存金属量
• 图9：上海锌锭现货升贴水
• 图10：沪锌隔月价差
• 图11：LME锌升贴水
• 图12：SMM锌锭月度产量
• 图13：锌锭进口盈亏
• 图14：锌锭净进口
• 图15：精炼锌企业生产利润
• 图16：硫酸(98%冶炼酸)价格
• 图17：SMM七地锌锭周度库存
• 图18：SHFE日库存：锌：总：本周库存期货
• 图19：LME锌库存总计
• 图20：SMM锌锭保税区库存
• 图21：SMM镀锌周度产量
• 图22：SMM压铸产量
• 图23：SMM氧化锌产量
• 图24：镀锌板（带）：出口数量合计：中国（月）
• 图25：汽车产量
• 图26：家电产量：累计同比
• 图27：固定资产投资完成额：电力、热力、燃气及水生产和供应业：累计同比
• 图28：光伏新增装机容量
• 图29：地产相关数据累计同比
• 图30：房地产开发投资累计同比

资料来源：华泰期货研究院、同花顺、SMM、钢联大宗、上海有色等。

本期分析研究员

• 师橙（从业资格号：F3046665，投资咨询号：Z0014806）
• 陈思捷（从业资格号：F3080232，投资咨询号：Z0016047）
• 封帆（从业资格号：F03139777，投资咨询号：Z0021579）
• 葡一杭（从业资格号：F03149704，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号）

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