20260121-紫金天风-锌周报_不容小视的回调_23页_10mb
报告摘要
锌市场周报总结 2026/1/21
核心内容概述
本周锌价在LME暂停韩国KZ/YP锌及铅交割业务消息刺激下一度上冲，但随后回落。技术面显示锌市进入震荡调整区间，而基本面则面临需求疲软与供应宽松的双重压力。整体来看，锌价可能经历深度回调或较长期震荡，上涨动力仍需依赖春节后的需求回暖。
主要观点
- 价格波动：锌价受LME暂停交割消息刺激后短暂冲高，但随即回落，进入震荡区间。
- 技术面：VIX指数在达到近3年高位后快速下滑，显示市场情绪有所缓和。
- 需求端：元旦后锌初级下游开工低于季节性表现，终端采购意愿受高价抑制，企业成品库存压力上升。下游逐步进入春节停工状态，短期内需求支撑有限。
- 供应端：锌矿进口窗口持续打开，到港量环比显著回升，原料端宽松预期升温。尽管加工费处于低位，但锌价上涨对冶炼厂利润形成修复，部分炼厂已接近盈亏平衡。
- 市场策略：建议产业套保资金在春节前反弹窗口择机布局套保头寸，投机资金可轻仓试空或卖出看涨期权。
关键信息
月度平衡表（单位：万吨）
| 分项 | 2025/1 | 2025/2 | 2025/3 | 2025/4 | 2025/5 | 2025/6 | 2025/7 | 2025/8 | 2025/9 | 2025/10 | 2025/11 | 2025/12 | 2026/1 | 2026/2 | 2026/3 | 2026/4 | 2026/5 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 总产量 | 46.77 | 45.06 | 46.40 | 47.41 | 44.48 | 49.67 | 55.52 | 57.07 | 55.09 | 57.01 | 54.20 | 52.30 | 53.20 | 48.00 | 53.00 | 52.00 | |
| 进口 | 3.97 | 3.37 | 2.76 | 2.82 | 2.67 | 3.61 | 1.79 | 2.57 | 2.27 | 1.88 | 1.82 | 0.87 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 0.50 | |
| 出口 | 0.48 | 0.04 | 0.14 | 0.25 | 0.14 | 0.19 | 0.04 | 0.03 | 0.25 | 0.85 | 4.28 | 2.72 | 1.00 | 1.50 | 1.00 | 0.10 | |
| 总供应 | 50.26 | 48.39 | 49.02 | 49.98 | 47.01 | 53.09 | 57.27 | 59.61 | 57.11 | 58.04 | 51.74 | 50.45 | 53.20 | 47.50 | 53.00 | 51.40 | |
| 总消费 | 49.14 | 41.44 | 50.18 | 54.97 | 47.00 | 50.98 | 54.18 | 54.57 | 57.96 | 57.05 | 53.66 | 53.26 | 51.20 | 40.50 | 57.00 | 50.40 | |
| 过剩量 | 1.12 | 6.95 | -1.16 | -4.99 | 0.01 | 2.11 | 3.09 | 5.04 | -0.85 | 0.99 | -1.92 | -2.81 | 2.00 | 7.00 | -4.00 | ||
| 产量同比 | -10.18% | -11.02% | -4.90% | 0.77% | -9.45% | -1.88% | 21.62% | 28.30% | 21.58% | 22.23% | 22.82% | 15.84% | 13.75% | 6.52% | 14.22% | ||
| 消费同比 | -9.24% | -4.01% | -3.16% | 9.60% | -12.66% | -7.94% | 4.78% | 6.31% | 9.03% | 14.60% | 10.57% | 3.48% | 4.19% | -2.27% | 13.59% | ||
| 产量累计同比 | -10.18% | -10.59% | -8.76% | -6.50% | -7.09% | -6.20% | -2.51% | 1.02% | 3.17% | 5.02% | 6.52% | 7.26% | 13.75% | 10.20% | 11.55% | ||
| 消费累计同比 | -9.24% | -6.92% | -5.61% | -1.78% | -4.10% | -4.79% | -3.41% | -2.20% | -0.92% | 0.59% | 1.45% | 1.62% | 4.19% | 1.24% | 5.64% | 4.79% |
重要变化
- 2026年1月单月产量环比上升1万吨，2月检修减产较少。
- 11、12月锌锭出口量显著增加，2026年预计进口量减少。
- 1、2月国内累库预估量上调。
市场动态
锌精矿产量及加工费
- 2025年12月国内锌精矿产量28.78万金属吨，环比下降7.58%，同比上升5.85%。
- 1月产量预计29.26万吨。
- 12月TC报价连续近一月持稳在1500元/金属吨。
- 进口锌精矿加工费指数37.5美元/干吨，环比下降6.25美元/干吨。
锌冶炼厂生产情况
- 12月国内精炼锌产量51.44万吨，环比下降2.76万吨。
- 12月原料库存天数回升至22.3天，矿端紧张略有缓解。
- 1月预计产量环比回升1万吨，受“开门红”及部分炼厂复产影响。
下游企业生产情况
初级加工企业
- 1月15日开工率53.18%，环比下降0.88个百分点，处于历史同期低位。
- 天津、河北环保预警导致限产，订单萎缩，锌价抑制需求。
镀锌企业
- 1月15日开工率53.48%，环比下降0.91个百分点。
- 天津大型镀锌企业限产50%，部分小型企业全面停产。
- 锌价上涨导致企业提前检修或放假。
压铸锌合金企业
- 1月15日开工率49.52%，环比下降0.38个百分点。
- 高价抑制接货意愿，订单需求放缓。
- 成品库存基本持平，原料库存持续下降。
氧化锌企业
- 1月15日开工率55.88%，环比下降1.37个百分点。
- 部分企业订单减少，原料库存微降，成品库存小幅下降。
库存情况
- 上期所精炼锌库存截至1月16日为7.63万吨，环比增加2459吨。
- SMM七地锌锭社会库存截至1月19日为12.2万吨，周比增加0.37万吨。
- 预计春节期间国内锌库存将累库6-8万吨。
- LME库存截至1月20日为112,300吨，较上周增加5400吨，全球显性库存达23.43万吨，内外库存趋于均衡。
期货市场分析
国内期货结构
- 沪锌主力合约小幅贴水，周二上海地区均价对主力2603合约贴水5元/吨。
- 国内维持Contango结构，但结构显著收窄。
- 正套空间有限，建议跨期策略保持观望，关注4-7正套机会。
LME期货结构
- LME锌0-3合约贴水扩大至43.57美元/吨。
- 海内外持续累库，LME Contango结构将进一步强化。
持仓与仓单
- LME近月多空仓位均有上升，远月汇集度下降，短期多空博弈加剧。
- CashReport和WarrantBandingReport显示市场集中度下降，仓单持有量回归正常水平。
进出口盈亏
- 国内锌锭出口（至东南亚）利润亏损2228元/吨，维持近两周。
- 海外炼厂复产时间或延后至2026年二季度，叠加LME暂停KZ交割事件，预计内弱外强格局可能再度出现，建议关注内外正套机会。
风险提示
- 本报告基于公开资料及研究分析，不构成任何投资建议。
- 信息准确性及完整性无法保证，不承诺未来市场走势。
- 投资者应自行判断并承担相应风险。
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