20181018-中原证券-证券行业9月月报点评_环比显著改善但同比降幅明显_7页_855kb

证券研究报告-行业月报总结

核心内容

2018年9月，33家纯证券业务上市券商全部公布月度经营数据，整体表现呈现环比显著改善但同比降幅明显的特征。合并口径营业收入为94.84亿元，环比增长75.23%，同比下降22.33%；合并口径净利润为59.06亿元，环比增长226.48%，同比下降31.66%。行业整体在9月表现出一定的复苏迹象，但受市场环境影响，业绩仍面临较大压力。

主要观点

1. 业绩回暖但同比下滑

• 环比改善：9月券商行业整体营收和净利环比大幅增长，主要得益于权益、固收市场在下旬出现反弹。
• 同比下滑：尽管环比回暖，但与去年同期相比，行业营收和净利均出现明显下滑，反映行业整体仍处于调整阶段。

2. 市场环境影响

• 权益市场：9月权益类指数在月中探低后于下旬反弹，但整体仍承压。上证指数上涨3.53%，深证综指下跌0.68%，创业板综指出现月线6连阴，市场情绪持续低迷。
• 固收市场：十年期国债期货指数和中证全债（净价）指数全月微跌，但固收类自营业务在市场避险情绪升温下表现相对较好。
• 成交量低迷：9月沪、深两市日均股票成交量为2602亿元，环比再减9.49%，同比大幅下滑52.31%，创2015年以来新低，表明行业经纪业务持续寻底。
• 两融余额：两融余额逼近8000亿大关，环比再减4.06%，同比减少15.13%。尽管两融客户穿仓风险较低，但对券商单月业绩边际贡献仍为负。

3. 投行业务表现

• 股权融资：9月股权融资规模下滑至489亿元，环比下降54.33%，同比下降51.94%。
• 债权融资：9月债券承销金额达6969亿元，环比增长39.40%，同比增长50.22%，创年内新高。
• 行业分化：投行业务总量整体持平，但业务集中度较高，各公司之间分化严重。

4. 投资建议

• 自营业务：10月以来，权益类指数受外盘影响重挫，行业自营业务面临较大压力；固收类业务表现相对较好，但能否有效对冲权益类亏损仍待观察。
• 经纪业务：权益类市场情绪冰点，叠加国庆长假，预计经纪业务再创新低。
• 信用业务：两融余额跌破8000亿，但穿仓风险较低，深圳国资支持案例有望缓解股票质押风险，信用业务不宜过度悲观，但对业绩贡献仍难转正。
• 融资业务：CDR业务暂缓，独角兽公司境外上市对头部券商造成利空，股、债市场行情对融资业务影响尚待观察。
• 行业估值：券商板块整体估值持续创历史新低，破净队伍扩大，龙头券商具备一定的安全边际，仍是长线配置的核心标的。

关键信息

• 营收增长情况：29家公司营收环比增长，增幅较大的有西南证券（31倍）、方正证券（454%）、西部证券（346%）。
• 净利润增长情况：20家公司净利润环比增长，8家公司扭亏，增幅较大的有方正证券（167倍）、兴业证券（713%）、华安证券（500%）。
• 业绩下滑情况：5家公司净利润环比下滑，其中中原证券（-148%）、国元证券（-77%）、第一创业（-64%）下滑显著。
• 行业评级：行业投资评级为“同步大市”，预计未来6个月内行业指数相对大盘涨幅在-10%至10%之间。
• 公司评级：根据公司表现，投资建议包括“买入”、“增持”、“观望”、“卖出”等，具体依据公司相对大盘涨幅预期。

风险提示

• 权益类及固收类二级市场行情延续弱势，可能导致券商各项业务无法有效改善。
• 市场情绪持续低迷，成交量持续萎缩，影响行业整体盈利能力。

表格摘要

结论

2018年9月，证券行业整体呈现环比回暖但同比下滑的态势，行业基本面仍承压。尽管部分公司业绩显著改善，但行业整体仍面临市场环境不利、成交量低迷、两融余额下降等多重压力。目前券商板块估值水平较低，具备一定的安全边际，龙头券商仍是长线配置的核心标的。未来需密切关注市场走势及政策变化，以判断行业能否实现业绩反转。