20220217-华安证券-建材行业_稳增长_系列报告（一）_春季躁动_叠加_稳增长_预期强化_水泥配置价值凸显_14页_3mb

水泥行业“稳增长”系列报告（一）总结

核心内容

本报告分析了2022年水泥行业的投资前景，指出在“春季躁动”与“稳增长”政策预期叠加的背景下，水泥板块具备较高的配置价值。报告从需求、供给、价格及投资建议等方面展开，提供了详尽的行业分析和投资逻辑。

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主要观点

需求端分析

• 专项债前置与基建加码：2022年稳增长政策强化，专项债发行前置、重大项目开工提速将显著提振2022Q1至H1的水泥需求。
• 需求趋势：2013年为水泥需求高位平台期的起点，预计该平台期将持续5-10年，甚至更久。2022年基建带来的水泥需求将显著增加，主要集中在上半年。

供给端分析

• 产能持续缩减：受能耗管控与双碳政策影响，水泥企业错峰生产时间延长，产能置换比例提高，推动行业供给格局改善。
• 政策影响：错峰生产政策已成为控制供给的重要手段，预计将在未来长期执行。水泥龙头区域集中度提升，将增强其议价能力和成本传导能力，从而改善盈利水平。

价格端分析

• 熟料价格上涨提前：2022年春节后，长三角、珠三角地区熟料价格接连上涨，熟料价格提前于水泥价格上涨，预计水泥价格将逐步进入上行区间。
• 盈利改善预期：2021年水泥行业利润总额同比下降10%，但2022年水泥高价开年，叠加水煤价差高位运行，盈利水平边际改善具备较强确定性。

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投资建议

• 配置价值凸显：水泥板块在“春季躁动”行情与稳增长预期下，具备较大的估值修复空间。当前主要龙头估值处于底部，具备较高的安全边际。
• 推荐个股：推荐海螺水泥，建议关注塔牌集团。
• 估值指标：水泥行业主要龙头股息率处于近年来高点，具备较高的投资吸引力。当前时点适合短期配置或长期持有。

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风险提示

• 政策实施不及预期：若“稳增长”政策力度不足，可能影响需求增长。
• 基建与房地产投资增速下降：投资增速大幅下滑可能抑制水泥需求。
• 原材料价格上涨：若煤炭等原材料价格超预期上涨，将对盈利产生压力。
• 产能收缩不及预期：若供给端未能有效缩减，可能导致供需失衡。

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关键数据与图表说明

• 图表1：全国水泥年产量趋势，显示水泥产量长期稳定。
• 图表2：2019-2022年当月新增地方政府专项债，反映基建投资力度。
• 图表3：2022年1月新增专项债投向，体现政策支持重点。
• 图表4：2021-2022年与2020-2021年错峰生产时长对比，显示产能缩减趋势。
• 图表5：2011-2021年全国水泥熟料产能，反映行业去产能进程。
• 图表6：2021年全国各区域水泥熟料产能占比，显示区域集中度变化。
• 图表7：2021年全国水泥熟料企业年产能排名前二十名，体现行业龙头地位。
• 图表8：2020/2021年水泥熟料产能CR10/CR20，显示行业集中度提升。
• 图表9：2020/2021年各区域水泥熟料产能CR10，反映区域龙头地位。
• 图表10：2017-2022年全国熟料均价，显示熟料价格走势。
• 图表11：2016-2022年长三角水泥价格指数，反映区域价格变化。
• 图表12：2017-2022年全国水泥磨机开工负荷率，显示行业生产情况。
• 图表13：2017-2022年全国水泥发运率，反映市场需求变化。
• 图表14：2017-2022年PO42.5散装水泥均价，显示水泥价格走势。
• 图表15：2017-2022年水泥煤炭价差，反映成本变化与盈利空间。
• 图表16：2014-2021年规模以上水泥企业主营业务收入及增速，显示行业增长趋势。
• 图表17：2011-2021年规模以上水泥企业利润总额及增速，反映盈利变化。
• 图表18：2012-2022年水泥（申万）指数PE（TTM），显示估值修复趋势。
• 图表19：水泥产量累计同比增速与社会融资规模增速相关性，显示经济与行业需求关系。
• 图表20：水泥板块主要个股的PE(TTM)、PB(LF)分位点及股息率，反映估值与收益。
• 图表21-24：海螺水泥、塔牌集团的PE-Band与PB-Band，显示估值波动情况。

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结论

综上所述，水泥行业在政策支持和供需改善的双重驱动下，具备良好的投资前景。当前时点，水泥板块估值处于低位，盈利改善趋势明确，具备较高的配置价值。建议投资者关注行业龙头，把握“稳增长”政策带来的投资机会。