20131209-华创证券-赛轮金宇-601058.SH-并购整合+成本降低带来规模和业绩持续增长_22页_953kb

赛轮股份（601058.SH）总结

核心内容

赛轮股份是一家快速成长的轮胎企业，其业务主要集中在轮胎制造领域。公司通过并购和产能扩张实现了业绩的持续增长，同时受益于天然橡胶价格的稳定和汽车保有量的提升。未来，公司计划通过收购金宇实业剩余股权和投资越南工厂来进一步扩大市场份额，提升行业地位。

主要观点

1. 并购整合带来规模与业绩增长

   • 2014年公司产能增加接近一倍，整合效果良好。
   • 公司销量持续增长，12年轮胎销量超过1280万条，预计13年全年销量约1400万条。
   • 收购金宇实业51%股权，提升半钢胎产能至约2200万条，增强行业竞争力。

2. 天然橡胶价格受到抑制

   • 天然橡胶占轮胎成本约40%，全球产量持续增长，预计未来几年产量增速为5-8%，需求增速为3-5%，价格难以大幅上涨，将保持低位震荡。
   • 2012年全球天胶产量达1084万吨，未来几年仍将继续增加，受种植面积和单产影响较大。

3. 汽车保有量保障轮胎需求稳定

   • 2012年我国汽车保有量达1.14亿辆，增速超过21.9%。
   • 美国汽车保有量为2.49亿辆，公司出口主要面向美国和欧洲，占出口量的约70%。
   • 工程胎子午化率提升是未来趋势，将带动需求增长。

4. 公司未来看点较多

   • 与金宇集团强强联合，推动产能和市场拓展。
   • 投资越南工厂，分散贸易壁垒风险，提升产能和市场竞争力。
   • 工程巨胎研发进展顺利，预计毛利率达30%-40%，价格约为十几万/条。

5. 增发计划进行中

   • 公司计划募集不超过7.28亿元，用于收购金宇实业剩余51%股权和投资越南项目。
   • 预计金宇实业在13年和14年净利润分别为约9000万元和9100万元。
   • 越南项目将新增半钢胎产能300万条，工程胎产能1万条，预计2015年贡献利润。

关键信息

财务指标

投资评级

• 投资评级：推荐
• 评级变动：维持

风险提示

• 天然橡胶价格大幅上涨
• 并购后整合效果低于预期

股权结构

• 公司总股本为37800万股，流通A股为19562万股，B股为0。
• 董事长杜玉岱通过托管控制约27.7%的表决权。

行业竞争格局

• 第一梯队：外资企业占据市场主导地位，如米其林、普利斯通等，市场份额约70%。
• 第二梯队：国有及民营重点企业，市场份额约30%。
• 第三梯队：中小型民营企业，市场份额较低，产品集中在低端市场。

产业链延伸

• 向上游收购泰华罗勇橡胶有限公司51%，提升原料来源。
• 向下游参股国外经销商，扩大销售网络，确保新增产能顺利消化。

未来展望

• 公司预计在2013-2015年EPS分别为0.67元、0.91元和1.07元，对应PE分别为20倍、15倍和12倍。
• 高管增持，显示对公司未来发展的信心。

附录：财务预测表

资产负债表

现金流量表

利润表

主要财务比率

结论

赛轮股份凭借并购整合和成本控制，实现了规模与业绩的持续增长。公司未来成长空间广阔，尤其在工程巨胎领域有较大潜力。尽管存在天然橡胶价格波动和并购整合效果不及预期的风险，但公司整体发展前景被看好，维持“推荐”投资评级。