20150126-长城证券-赛轮金宇-601058.SH-双反初裁落地_赛轮布局海外工厂有望受益_11页_779kb

赛轮金宇公司动态点评总结

核心内容

本报告分析了赛轮金宇在2015年面对美国对中国轮胎实施的“双反”（反倾销和反补贴）初裁结果及其对公司的影响。同时，报告也评估了公司在2014年完成对金宇实业的收购，以及其在国内外市场的表现，提出了对公司的投资建议。

主要观点

• “双反”初裁结果落地：美国对中国轮胎实施的“双反”初裁结果已经公布，包括反倾销和反补贴税率。赛轮金宇的合并有效初裁税率为41.04%，高于普通水平的32.5%。
• 行业影响：此次“双反”对轮胎行业的影响不亚于2009年的“特保案”，且税率不会逐年递减，持续时间可能长达五年，影响更为深远。
• 海外布局优势：赛轮金宇提前布局越南工厂，其产能达到700万条/年，可以有效规避美国“双反”带来的贸易摩擦影响，从而提升盈利能力。
• 业绩增长：公司预计2014年归属于上市公司股东的净利润同比增长50%-60%，主要得益于对金宇实业的收购及海外市场拓展。
• 投资建议：基于公司未来三年的盈利预测，维持“推荐”评级，认为公司具备较强的市场竞争力和增长潜力。

关键信息

市场数据

• 当前股价：18.13元
• 总市值：94.52亿元
• 流通市值：78.94亿元
• 总股本：52,135万股
• 流通股本：43,540万股
• 12个月最高/最低：19.29元 / 10.80元

盈利预测

“双反”税率情况

• 反补贴初裁税率：12.03%
• 反倾销初裁税率：27.72%
• 合并有效初裁税率：41.04%
• 普通企业税率：32.5%

产能情况（单位：万条）

轮胎行业背景

• 出口影响：美国是中国轮胎出口的重要市场，约占中国轮胎出口总量的三分之一。
• 行业现状：中国轮胎行业企业众多，超过500家，行业高度分散，仅有少数企业具备国际竞争力。
• 整合预期：随着“双反”实施，行业整合可能加速，具备海外布局的企业有望受益。

风险提示

• 天胶价格大幅反弹
• 贸易摩擦事件升级

投资建议

• 评级：推荐（维持）
• 理由：公司通过海外工厂布局规避贸易摩擦，有望在“双反”中受益；业绩符合预期，盈利能力提升；未来三年EPS持续增长，PE逐步下降。

财务指标

估值

结论

赛轮金宇通过积极的海外工厂布局，有效规避了美国“双反”政策带来的负面影响，有望在市场整合中获得竞争优势。公司业绩增长符合预期，未来三年EPS持续上升，估值逐步下降，因此维持“推荐”评级。