20130521-国金证券-赛轮金宇-601058.SH-打造全球轮胎市场上的中国品牌_22页_1mb
报告摘要
赛轮股份 (601058.SH) 总结
核心内容
赛轮股份是一家中国轮胎制造企业，致力于打造全球轮胎市场上的中国品牌。公司依托青岛橡胶产业集群，注重研发和信息化建设，已成长为我国半钢胎行业的前六名企业之一。公司通过并购整合资源和越南建厂等举措，不断提升其技术实力、品牌影响力和市场占有率。
主要观点
- 行业趋势：轮胎行业正从“重资产”向“消费品”转变，品牌和技术成为发展的关键。
- 毛利率对比：我国轮胎企业毛利率普遍低于国际第一梯队，但公司通过技术提升和市场拓展，毛利率显著提高。
- 品牌建设：公司通过打造高端品牌Atrezzo，提升品牌影响力，尝试进入欧美高端市场。
- 出口市场：公司深耕出口市场，特别是在北美市场，取得了显著的市场增长和毛利率提升。
- 战略扩张：公司积极进行海外扩张，包括越南基地建设和对金宇实业的并购，以提升全球市场份额和竞争力。
- 盈利能力：公司盈利能力持续增强，预计2013~2015年收入和净利润将显著增长。
关键信息
公司基本情况
- 2011年：摊薄每股收益0.278元，每股净资产4.87元，市盈率26.36倍。
- 2012年：摊薄每股收益0.424元，每股净资产5.19元，市盈率17.88倍。
- 2013E：摊薄每股收益0.684元，每股净资产5.87元，市盈率15.78倍。
- 2014E：摊薄每股收益1.048元，每股净资产6.92元，市盈率10.30倍。
- 2015E：摊薄每股收益1.380元，每股净资产8.30元，市盈率7.82倍。
投资逻辑
- 毛利率与品牌：公司毛利率显著高于行业平均水平，体现了品牌和技术的优势。
- 自主品牌Atrezzo：公司通过研发和推广，提升了Atrezzo品牌的高端形象，获得多项国际认证和奖项。
- 市场拓展：公司出口业务增长迅速，毛利率显著提升，成为公司盈利的重要来源。
- 技术优势：公司拥有强大的研发能力和技术合作，推动产品性能和市场竞争力的提升。
投资建议
- 盈利预测：预计2013~2015年收入分别为77.9、101.7、115.6亿元，归属于母公司净利润分别为2.58、3.96、5.22亿元。
- 估值：给予2013年20倍PE，目标价13.6元，维持“买入”评级。
风险提示
- 原材料价格波动：天胶价格剧烈波动可能影响公司成本和利润。
- 全球需求下滑：全球轮胎需求下滑可能对公司出口业务造成压力。
- 越南项目投资过大：越南基地建设投资过大，可能影响公司财务状况。
附录：三张报表预测摘要
损益表
| 项目 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013E | 2014E | 2015E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 主营业务收入 | 4,050 | 6,390 | 7,075 | 7,790 | 10,170 | 11,560 |
| 主营业务成本 | -3,712 | -5,954 | -6,382 | -6,971 | -9,045 | -10,156 |
| 毛利 | 338 | 436 | 693 | 819 | 1,125 | 1,404 |
| 营业税金及附加 | -1 | -2 | -13 | -2 | -3 | -3 |
| 营业费用 | -96 | -117 | -229 | -158 | -192 | -254 |
| 管理费用 | -88 | -130 | -173 | -161 | -192 | -254 |
| 息税前利润(EBIT) | 153 | 187 | 277 | 498 | 738 | 892 |
| 财务费用 | -26 | -60 | -108 | -204 | -268 | -286 |
| 资产减值损失 | -3 | -11 | -12 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 0 | 0 | 14 | 20 | 20 | 20 |
| 营业利润 | 124 | 116 | 171 | 315 | 490 | 625 |
| 税前利润 | 130 | 129 | 184 | 315 | 490 | 628 |
| 净利润 | 113 | 105 | 159 | 258 | 396 | 522 |
现金流量表
| 项目 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013E | 2014E | 2015E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金净流 | -390 | -211 | 604 | -140 | 569 | 1,014 |
| 投资活动现金净流 | -475 | -599 | -1,000 | -1,329 | -929 | -827 |
| 筹资活动现金净流 | 0 | 633 | 0 | 0 | 0 | 0 |
资产负债表
| 项目 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013E | 2014E | 2015E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 2,405 | 2,856 | 3,307 | 3,558 | 4,006 | 4,355 |
| 固定资产 | 2,244 | 2,385 | 2,635 | 2,845 | 3,120 | 3,390 |
| 资产总计 | 4,649 | 5,241 | 5,942 | 6,403 | 7,126 | 7,745 |
| 流动负债 | 1,946 | 2,237 | 2,558 | 2,747 | 3,030 | 3,335 |
| 长期负债 | 643 | 662 | 722 | 765 | 836 | 907 |
| 负债总计 | 2,589 | 2,899 | 3,280 | 3,512 | 3,866 | 4,242 |
| 所有者权益 | 2,060 | 2,342 | 2,662 | 2,891 | 3,260 | 3,503 |
图表目录
- 图表1：公司历年收入和盈利能力迅速增长
- 图表2：公司全钢胎发展稳定（万条）
- 图表3：公司半钢胎高速发展（万条）
- 图表4：公司全钢、半钢收入增长（万元）
- 图表5：公司历年轮胎的平均售价（元/条）
- 图表6：公司半钢胎毛利率迅速上行
- 图表7：公司2012中报毛利拆分（万元）
- 图表8：公司内销毛利构成（万元）
- 图表9：公司内销销量构成（万套）
- 图表10：公司内销均价（元/条）
- 图表11：公司分市场毛利率
- 图表12：第一梯队企业毛利率走势
- 图表13：第三梯队企业毛利率走势
- 图表14：我国上市轮胎企业毛利率
- 图表15：公司外销收入迅速扩展
- 图表16：公司出口毛利率迅速上升
- 图表17：公司 Atrezzo Z4+AS 超高性能轮胎
- 图表18：美国乘用胎各项标识
- 图表19：美国交通部NHTSA对公司Atrezzo轮胎的检测结果(2012年7月)
- 图表20：公司赞助的赛事用车
- 图表21：普利司通简史（1930~1959）
- 图表22：初生期普利司通发展的三大要素
- 图表23：普利司通简史（1960~1982）
- 图表24：普利司通简史（1983~1999）
- 图表25：二十年来的普利司通国际市场份额维持高位
- 图表26：普利司通销售额多年保持全球第一（百万$）
- 图表27：普利司通简史（2000至今）
- 图表28：普利司通日本本土轮胎工厂一览表 (截止 2012.4)
- 图表29：公司产能布局和前景
- 图表30：山东金宇的半钢胎谱系图
- 图表31：金宇轮胎、青科大、中石油签订技术合作框架协议(2012.12)
- 图表32：沈阳和平全钢胎产品线
- 图表33：公司在我国轮胎企业海外扩张潮流中步伐领先
- 图表34：2013上海车展普利司通巨胎
- 图表35：青岛科技大学校内巨胎样本
- 图表36：销售预测表 (细分数据为估计值)
- 图表37：可比上市公司估值
投资建议
- 目标价：13.6元
- 评级：买入
- 估值：基于2013年20倍PE
风险提示
- 原材料价格波动
- 全球轮胎需求下滑
- 越南项目开支超预期
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
