20180327-招商证券-债券市场专题报告_止战之殇_贸易之争的通胀后果_12页_799kb

中美贸易战对通胀影响的专题报告总结

核心内容

本报告主要分析了中美贸易战对两国通胀的潜在影响，指出关税上升可能通过不同渠道传导至通胀，且对中美两国的影响存在显著差异。

主要观点

关税对通胀的传导机制

1. 价格传导渠道：关税上升导致进口商品价格上升，若为最终消费品，将直接推高CPI；若为原材料或中间品，则通过成本推动方式影响PPI，最终导致CPI上涨。
2. 货币供应渠道：关税上升改善国际收支，增强本币升值预期，从而增加基础货币供给，形成通胀压力。
3. 生产替代渠道：关税上升促使国内生产替代进口，增加生产边际成本和利润，长期推高通胀。

总结：以上三种渠道均会使一国通胀率与关税税率正向变化，称为“关税的逆向报复”。

中美两国的通胀影响差异

• 对中国：关税上升的传导速度快，但影响较小。
  • 中国主要对农产品加征关税，如水果、坚果、葡萄酒等，这些产品具有较强的进口替代能力，且在国内消费中占比不高。
  • 进口猪肉比例较低，加征关税对通胀影响有限，远不及国内生猪价格波动的影响。
• 对美国：关税上升的传导速度慢，但影响较大。
  • 美国主要对高科技产品加征关税，如新一代信息技术、生物医药等，这些产品进口替代和消费替代能力较弱，长期将推高美国通胀。
  • 高科技产品加征关税会迫使美国增加研发和生产，导致边际成本上升，同时削弱市场竞争，提高企业利润率，从而推动通胀。

结论：中美贸易战的通胀后果表现为：对中国“传导快，影响小”，对美国“传导慢，影响大”。

关键信息

• 关税与通胀关系：在汇率稳定前提下，关税上升通常导致通胀上升。
• 全球关税与通胀水平：低收入国家关税水平较高，但通胀也较高；高收入国家关税水平较低，通胀相对温和。
• 美国对华加征关税：美国对华加征关税主要针对“中国制造2025”中的高科技领域，旨在遏制中国在技术、知识产权和创新方面的崛起。
• 中国对美加征关税：中国对美加征关税主要集中在农产品，如水果、坚果、葡萄酒等，以平衡美国对钢铝的关税措施。
• 关税对两国影响的差异：中国因本土农业发达、替代能力强，关税影响有限；美国因高科技产品依赖进口，关税将长期推高其通胀水平。

风险提示

• 监管政策超预期：政策变化可能对市场造成更大不确定性，影响通胀走势。

附录：分析师信息

• 谭卓：迈阿密大学经济学博士，湖南大学金融学硕士、学士，现任招商证券研发中心债券分析师。
• 刘郁：复旦大学经济学博士，现任招商证券研发中心债券分析师，工作论文被NBER收录。
• 李豫泽：同济大学产业经济学硕士，现任招商证券研发中心债券分析师，曾为新财富、水晶球、金牛奖固收团队成员。
• 王菀婷：上海财经大学管理学博士，现任招商证券研发中心债券分析师。

债券信用评分符号与定义

注：债项符号含义与主体符号含义一致。

重要声明

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