债券市场专题报告：止战之殇，贸易之争的通胀后果-20180327-招商证券-12页

报告摘要

债券市场专题报告总结：贸易之争的通胀后果

核心内容

本文围绕中美贸易战对两国通胀的潜在影响展开分析，指出贸易战在短期、中期和长期分别对债市产生不同的作用。短期看，贸易战是催化剂；中期可能缓和债市熊市主要矛盾；长期则可能引发通胀压力。重点分析了关税上升对通胀的三种主要传导渠道：价格传导、货币供应和生产替代，并称其为“关税的逆向报复”。

主要观点

关税上升会导致通胀上升，通过三种渠道：
- 价格传导：进口商品价格上涨，进而推高消费价格（CPI）和生产者价格（PPI）。
- 货币供应：关税上升改善国际收支，形成本币升值预期，增加基础货币供应，从而推高通胀。
- 生产替代：关税上升促使国内生产替代，增加生产边际成本和利润，从而推高通胀。
对中国的通胀影响：传导快，影响小：
- 中国对美加征关税主要针对农产品（如水果、坚果、葡萄酒、猪肉等），这些产品进口依存度较低，且有较强的进口替代能力。
- 农产品价格上升对整体通胀影响有限，尤其是中国本土农业较为发达，具备较强的自给自足能力。
对美国的通胀影响：传导慢，影响大：
- 美国对中国加征关税主要针对高科技产品（如信息及通讯、新一代信息技术、工业机器人等），这些产品进口替代和消费替代能力较弱。
- 高科技产品加征关税将迫使美国增加研发和生产，提升边际成本和利润率，长期推高通胀。
贸易战的结构性特征：
- 美国发起的“232调查”和“301调查”在目的和影响领域上存在明显差异。“232调查”主要针对钢铁和铝，而“301调查”则聚焦于技术转让、知识产权和创新领域。
- 中国对美反击主要集中在农产品，属于理性选择，旨在避免对自身经济造成过大冲击。