20130502-国融证券-中新药业-600329.SH-优质产品_新进基药和营销改革_18页_926kb

中新药业深度报告总结

核心内容

中新药业（600329）是一家具有深厚传统和现代中药底蕴的医药企业，其产品覆盖心脑血管、糖尿病、抗肿瘤、呼吸系统、消化系统等多个领域。公司通过销售改革和产品布局，实现了重点品种的快速增长，并且有多个产品进入国家基药目录，有望受益于基药市场的持续扩大。

主要观点

• 基药市场扩展：公司有三个独家品种（京万红、癃清片、清咽滴丸）进入新基药目录，将受益于基层医疗市场的扩容。
• 销售改革成效显著：自2008年起进行销售模式改革，重点培育23个大品种，占公司销售额的75%以上，其中速效救心丸在2012年同比增长20.07%，预计未来仍保持快速增长。
• 联营企业表现优异：中美史克是公司主要的利润来源，预计未来保持30%增长；天津百特和华立达等联营企业有望扭亏为盈。
• 大健康产品发展迅速：清宫寿桃丸作为大健康产品，定位中高端市场，2012年销售收入约为6千万，13-14年EPS分别为0.65元、0.76元、0.94元。
• 投资建议：公司具备较强的业绩释放潜力，首次给予“推荐”评级。

关键信息

市场数据

• 收盘价：13.43元
• 52周最高/最低：17.76/8.89元
• 总股本：739.31百万股
• 流通A股：533.43百万股
• 流通A股市值：70.95亿元
• 每股净资产：3.05元

盈利预测

重点产品

• 速效救心丸：1982年研发，治疗冠心病、心绞痛，2012年销售收入7.2亿，同比增长20.07%，预计未来持续增长。
• 京万红软膏：用于烧烫伤、溃烂、化脓等症，2012年销售额约7000万，进入基药目录后增长潜力大。
• 癃清片：用于泌尿系统感染，受益于抗生素限用政策，2012年销售过亿。
• 清咽滴丸：经典滴丸制剂，用于风热喉痹，2012年销售过亿，发展潜力良好。
• 通脉养心丸：养心补血、通脉止痛，2012年销售收入1.3亿，增速约30%。
• 紫龙金片：治疗多种癌症，2011年销售额达7千万，2012年估计达到9千万，预计保持增长。
• 清肺消炎丸：治疗热毒袭肺症型，2011年销售额约6千万，2012年保持30%增速。

联营企业

• 中美史克：2012年投资收益约1.7亿，预计13年保持30%增长。
• 天津百特：自2012年起提供AVIVA百唯安全密闭式输液产品，有望扭亏为盈。
• 华立达生物：主打产品包括重组人干扰素α-2b粉针剂和多西他赛注射液，有较大的业绩改善空间。

风险提示

• 子公司进程低于预期
• 集团整合上市不达预期

投资建议

公司12年顺利完成董事长新老更替，且天津医药集团存在港股上市预期，为业绩释放带来动力。公司销售改革持续推进，重点品种增长迅速，首次给予“推荐”评级。

估值分析

公司EPS预计在13-14年分别为0.65元、0.76元、0.94元，具有良好的增长潜力和投资价值。

公司简介

中新药业成立于1992年，1997年在新加坡上市，2001年在上海上市。公司业务涵盖中成药、中药材、化学原料及制剂、生物医药、营养保健品研发制造以及医药商业等众多领域，已形成完整的产业链。公司拥有26家分公司和15家子公司，与国际知名企业合作成立多家联营企业。

管理营销改革

公司近年来进行内部调整，逐渐摆脱国企的老包袱，对公司高层人员实施年薪制考核，年初签订经济责任书，制定销售预期。公司自07年起开始对营销体系进行重新构建与改革，逐步调整销售人员团队，引入新鲜血液，强化对营销人员的产品知识培训，提升营销队伍的专业化水平。公司已建立专业的医院销售队伍，目前销售人员达400余人。

健康产品

公司2012年开始京津地区推广清宫寿桃丸，定位中高端市场，每盒零售价近2000元，12年销售约3万盒，销售收入约为6千万，13年将着力全国推广。清宫寿桃丸是清朝乾隆皇帝的御用秘方，具有补肾生精、益元强壮作用，适合长期服用。

总结

中新药业凭借其丰富的中药产品资源、销售改革的持续推进以及联营企业的良好表现，具备较强的业绩增长潜力。公司重点产品在基药市场和医院推广中表现突出，有望实现快速增长。首次给予“推荐”评级，但需关注子公司进程和集团整合上市的风险。