20180917-浙商证券-食品饮料行业2018年中报点评_数说中报之调味品篇_将迎更广阔的空间_9页_1mb

食品饮料行业调味品中报分析总结

核心内容概述

2018年中报显示，调味品行业在整体表现上呈现出稳健增长的态势，行业集中度尚低，但龙头企业正逐步占据优势。调味品作为生活必需品，其消费季节性较弱，且随着消费升级，盈利能力持续提升，未来行业发展空间广阔。

主要观点与关键信息

1. 行业整体表现

• 营收增长显著：2018年第二季度调味品版块实现总营收121.2亿元，同比增长13%；上半年总营收超250亿元，同比增长14.5%。
• 盈利能力提升：2018Q2调味品版块平均毛利率为39%，同比提高约1个百分点；平均净利润率为17%，同比提高约1个百分点。
• 净利润增长快于营收：2018Q2调味品版块实现归母净利润20.22亿元，同比增长18%，增速快于营收增长。

2. 企业表现分析

• 龙头企业表现突出：海天味业为调味品行业的绝对龙头企业，其毛利率和净利润率均处于行业前列。
• 部分企业增长迅猛：涪陵榨菜和中炬高新在2018年上半年分别实现归母净利润同比增长80%和86%，以及77%和47%，表现尤为亮眼。
• 行业结构多元：调味品细分品类繁多，涵盖酱油、醋、酵母、盐、味精等多个领域，主要上市公司包括中炬高新、涪陵榨菜、海天味业、安琪酵母、千禾味业、恒顺醋业、加加食品、梅花生物、佳隆股份和湖南盐业。

3. 运营效率提升

• 库存周转加快：调味品上市公司2018Q2平均库存周转天数为77天，无明显季节性，Q4周转更快。
• 现金周转效率提高：应收账款周转天数和应付账款周转天数均有所下降，表明现金周转效率持续提升。
• 货币现金充裕：2018Q2调味品上市公司累计货币现金达109.51亿元，同比增长53%，显示较强的吸金能力。
• 持续扩张：调味品公司通过购买固定资产和投资性现金流，仍处于扩张阶段，显示出对行业发展的信心。

4. 估值分析

• 估值处于合理区间：从历史静态PE看，当前调味品公司估值基本处于中枢附近。
• 主要公司估值指标：
  • 中炬高新：2018PE为37.66，2019PE为30.55，2020PE为24.67
  • 涪陵榨菜：2018PE为29.35，2019PE为23.36，2020PE为18.85
  • 海天味业：2018PE为44.50，2019PE为36.91，2020PE为31.14
  • 安琪酵母：2018PE为20.61，2019PE为16.71，2020PE为13.75
  • 千禾味业：2018PE为24.92，2019PE为22.64，2020PE为18.41
  • 恒顺醋业：2018PE为28.13，2019PE为24.86，2020PE为21.54
  • 梅花生物：2018PE为10.72，2019PE为9.96，2020PE为8.50

行业评级

• 行业评级：看好，预计未来6个月内行业指数相对于沪深300指数将上涨10%以上。
• 投资建议：调味品行业具有较强的盈利能力和发展潜力，龙头企业在扩张中表现突出，投资者可关注行业长期发展趋势及龙头企业表现。

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图表目录

• 图1：五家公司分季度营收在子版块中的占比
• 图2：五家公司分季度归母净利润在子版块中的占比
• 图3：调味品上市公司的2018Q2营收同比增长13%
• 图4：四家上市公司分季度营收增速
• 图5：调味品版块平均毛利率走势
• 图6：四家重点公司分季度毛利率水平对比及走势
• 图7：调味品版块平均销售费用率走势
• 图8：四家重点公司分季度销售费用率水平对比及走势
• 图9：调味品版块平均管理费用率
• 图10：调味品版块平均三项费用率
• 图11：调味品版块费用细分
• 图12：十家公司研发支出占各自营收的比重
• 图13：调味品版块平均净利润率走高
• 图14：四家重点公司分季度净利润率水平对比及走势
• 图15：调味品上市公司分季度归母净利润走势
• 图16：四家重点上市公司分季度归母净利润走势
• 图17：调味品版块平均存货周转天数
• 图18：调味品版块库存细分占比
• 图19：调味品版块平均应收账款周转天数
• 图20：调味品版块平均应付账款周转天数
• 图21：调味品上市公司合计货币现金
• 图22：调味品上市公司收到的现金占营收的比重
• 图23：调味品版块经营性现金流变动
• 图24：调味品上市公司仍在扩张
• 图25：上市公司历史市盈率(TTM,月度)
• 图26：上市公司历史市盈率(TTM,月度)

投资评级说明

• 股票投资评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

  • 买入：涨跌幅+20%以上
  • 增持：涨跌幅+10%~+20%
  • 中性：涨跌幅-10%~+10%
  • 减持：涨跌幅-10%以下

• 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。

  • 看好：涨跌幅+10%以上
  • 中性：涨跌幅-10%~+10%
  • 看淡：涨跌幅-10%以下

结论

调味品行业在2018年上半年展现出强劲的增长动力和提升的盈利能力，行业集中度较低，但龙头企业优势逐渐显现。随着消费升级的推动，调味品行业有望迎来更广阔的发展空间，具备较高的投资价值。