华创债券疫情跟踪系列专题之十：“更加积极”的政策空间在哪里？-20200227-华创证券-20页_1mb

债券深度报告总结：政策加码与调控工具使用

核心内容概述

本报告分析了2020年初疫情防控背景下，中国政策层在货币政策、财政政策和房地产调控方面的调整与变化，强调政策从“防控”向“稳增长”倾斜，并提出“更加积极”的政策基调。报告指出，尽管疫情对经济造成较大影响，但政策层面已通过多种手段确保经济稳定和增长，同时保持对房地产市场的调控不变。

主要观点与关键信息

1. 政策定调转变

• 从“防控”到“六稳”再到“更加积极”：政策重心逐步从疫情防控转向支持经济增长，强调稳增长、稳就业、稳投资。
• 政策加码：政治局会议和全国部署会议推动宏观调控政策加码，明确防止经济趋势性恶化，确保经济运行在合理区间。
• 政策执行重点：复产复工成为政策重点，强调通过政策工具支持企业稳定运营和居民就业，推动经济复苏。

2. 货币政策：宽松政策落地，结构性工具使用加强

• 宽松基调延续：央行强调“稳健的货币政策要更加灵活适度”，引导资金利率下行，降低企业融资成本。
• 结构性工具使用：再贷款、再贴现和定向降准成为重点，支持中小企业和民生领域。
  • 再贷款、再贴现扩容降价：2020年2月26日，央行增加再贷款再贴现专用额度5000亿元，下调支农、支小再贷款利率至2.5%。
  • 定向降准：3月可能再次使用“定向降准”工具，支持小微企业贷款。
• 流动性管理：逆回购操作和MLF降息已落地，DR007中枢维持在2.2%附近，流动性投放维持稳健。

3. 财政政策：结构性税费减免落地，地方债扩容

• 结构性税费减免：阶段性减免企业社保费用和增值税，缓解企业压力，但规模受限。
  • 社保减免：中小微企业免征养老、失业、工伤保险单位缴费，大型企业减半征收。
  • 增值税减免：对小规模纳税人免征，其他地区降低征收率至1%。
• 地方债扩容：提前下达限额达18480亿元，接近全国人大授权上限，一般债和专项债均向基建倾斜。
  • 专项债：用于疫情防控、民生保障和扩大有效投资，2020年提前下达额度达2900亿元。
  • 一般债：投向基建项目，部分省份明确披露资金用途，推动基建投资回升。
• 财政赤字空间：财政政策“更加积极”指向赤字空间的扩大，但短期内赤字率突破3%的可能性不大。

4. 房地产调控：地方松动，中央基调不变

• 中央“房住不炒”政策未变：央行和金融监管部门重申房地产调控政策，防止“大水漫灌”。
• 地方政策放松：部分城市放松购房首付比例和公积金贷款额度，但仍在监管红线内。
  • 首付比例下调：个别地区下调至20%，但不违反央行规定。
  • 公积金政策调整：提高贷款额度，降低首付比例，提供购房补助。
• 融资端放松：政策性金融和地产信托融资有所增加，但销售端政策仍受控。

政策落实与展望

1. 货币政策展望

• 短期关注：3月“定向降准”工具使用，观察税期和3月中旬逆回购操作风格。
• 中期趋势：3、4月可能再次实施定向降准，重点在三档两优下的分地区调整。
• 年内空间：降准、降息仍有空间，存款基准利率可能调降，推动贷款利率下行。

2. 财政政策展望

• 短期关注：地方债发行高峰重启，基建信托等指标变化，观察财政支出和项目复工进度。
• 长期关注：两会确认债务扩容额度和赤字率，推动财政政策更加积极，支持经济复苏。

3. 房地产调控展望

• 融资端放松：政策性金融和地产信托融资可能继续扩大。
• 销售端政策：地方放松措施可能继续，但受监管红线限制，以“一城一策”为主。
• 未来信号：关注两会和4月政治局会议对房地产调控态度的确认。

风险提示

• 流动性超预期收紧：可能对市场造成冲击。
• 疫情再次恶化：可能影响政策实施效果和经济复苏节奏。

结论

决策层在疫情背景下，逐步转向“更加积极”的政策基调，强调稳增长和稳就业，推动货币、财政和房地产调控政策的落实。货币政策通过结构性工具和定向降准支持中小企业和基建投资，财政政策通过地方债扩容和税费减免缓解企业压力，房地产调控保持“房住不炒”基调，地方政策适度放松但不突破监管红线。未来政策执行效果将取决于疫情控制和经济复苏情况。