> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 雅化集团 (002497. SZ) ——财报点评总结 ## 核心内容 雅化集团在2025年及2026年一季度实现了显著的业绩增长，主要得益于锂价上涨和业务扩张。公司全年营收达85.43亿元，同比增长10.72%；归母净利润达6.32亿元，同比增长145.95%。2026年一季度营收为28.30亿元，同比增长84.16%；归母净利润为3.39亿元，同比增长310.87%。 ## 主要观点 - **锂盐业务表现强劲**：公司锂盐产品2025年产量达6.86万吨，销量达6.95万吨，同比分别增长41.99%和44.67%。公司坚持“以销定产”策略，构建了自控矿+外购矿的多元化锂资源保障体系，有效提升了市场份额。 - **锂资源开采进入收获期**：公司多个锂矿项目已投产或建设中，包括： - 李家沟锂辉石矿：年产105万吨采选规模，年产锂精矿约18-20万吨，2025年9月正式投产。 - 津巴布韦卡玛蒂维锂矿：探获锂资源量折合碳酸锂当量约75万吨，年处理锂辉石230万吨，折合锂精矿约35万吨。 - 外购矿：锁定澳洲皮尔巴拉、DMCC、巴西ATLAS、巴西MGLIT等优质锂矿资源，通过长协包销方式保障供应。 - **民爆业务稳步增长**：2025年民爆业务营收33.16亿元，同比增长1.64%；毛利12.42亿元，同比增长0.72%。公司不断拓展产业链，覆盖国内外多个重点区域，国际化布局优势明显，新西兰市场份额超60%，澳大利亚获得多数区域资质许可，津巴布韦打造了优秀的海外矿服服务团队。 - **盈利预测上调**：由于锂价上涨，公司盈利预测上调，预计2026-2028年营收分别为161.64亿元、193.91亿元和227.04亿元，同比增速分别为89.2%、20.0%和17.1%；归母净利润分别为23.15亿元、26.40亿元和30.02亿元，同比增速分别为266.1%、14.0%和13.7%；摊薄EPS分别为2.01元、2.29元和2.60元。 - **估值持续优化**：当前股价对应PE分别为15.1X、13.2X和11.6X，未来估值有望进一步下降。 ## 关键信息 ### 财务数据 - **2025年财务数据**： - 营收：85.43亿元，同比增长10.72% - 归母净利润：6.32亿元，同比增长145.95% - 扣非净利润：6.94亿元，同比增长322.97% - 经营活动净现金流：-5.70亿元，同比下降160.38% - 资产负债率：28% - 货币资金：23.01亿元，同比增长34.45% - 存货：18.73亿元，同比增长1.62% - 每股收益：0.55元 - 每股红利：0.08元 - 每股净资产：9.31元 - 毛利率：22% - EBIT Margin：11% - ROE：5.9% - **2026年一季度财务数据**： - 营收：28.30亿元，同比增长84.16% - 归母净利润：3.39亿元，同比增长310.87% - 扣非净利润：3.57亿元，同比增长419.73% - 资产负债率：24.97% - 货币资金：16.03亿元 - 存货：11.98亿元 - 每股收益：2.01元 - 每股红利：0.60元 - 毛利率：29% - EBIT Margin：20% ### 财务预测与估值 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营收（百万元） | 7,716 | 8,543 | 16,164 | 19,391 | 22,704 | | 净利润（百万元） | 257 | 632 | 2,315 | 2,640 | 3,002 | | 每股收益（元） | 0.22 | 0.55 | 2.01 | 2.29 | 2.60 | | ROE | 2.5% | 5.9% | 18.7% | 18.6% | 18.4% | | 毛利率 | 17% | 22% | 29% | 28% | 27% | | EBIT Margin | 7% | 11% | 20% | 19% | 18% | | P/E | 135.7 | 55.2 | 15.1 | 13.2 | 11.6 | | P/B | 3.3 | 3.3 | 2.8 | 2.5 | 2.1 | | EV/EBITDA | 46.6 | 28.4 | 11.4 | 10.6 | 10.0 | ### 风险提示 - 原材料供应不足 - 产品价格下跌 - 产销量不达预期 ### 投资建议 - 维持“优于大市”评级 - 公司作为国内主流锂盐企业，自有矿逐步放量提升原料自给率，民爆业务持续稳步增长，海外矿服业务有望迅速发展 ## 分析师信息 - 刘孟峦：010-88005312，liumengluan@guosen.com.cn，S0980520040001 - 杨耀洪：021-60933161，yangyaohong@guosen.com.cn，S0980520040005 ## 公司研究·财报点评 - 公司为全球知名车企、电池厂商、正极材料企业等行业头部企业的核心供应商。 - 与TESLA、LGES、SKON、LGC、L&F、松下、宁德时代、振华新材、厦钨新能、当升科技、瑞翔股份、容百科技、五矿新能等头部企业建立了长期合作关系，2025年锂业务头部企业营收占比超90%。 ## 重要声明 - 本报告由国信证券股份有限公司制作，已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 - 报告摘要或节选不代表正式完整观点，一切须以公司向客户发布的完整版本为准。 - 报告基于已公开的资料或信息撰写，不保证其完整性、准确性。 - 报告所载信息、资料、建议及推测仅反映公司于报告发布当日的判断，可能随时间变化而调整。 - 投资者应自行关注相关更新和修订内容，并自行承担使用报告的风险。 ## 证券投资咨询业务说明 - 公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 - 证券投资咨询业务包括为客户提供投资分析、预测或建议等直接或间接有偿服务。 ## 国信证券经济研究所 - 深圳：深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层，邮编：518046 - 上海：上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层，邮编：200135 - 北京：北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层，邮编：100032