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宏观策略展望总结

核心内容

本报告由招商期货首席宏观策略分析师赵嘉瑜撰写，主要分析2025年大类资产的配置逻辑及动态研判，涵盖股票、商品、外汇、债券等资产类别，并结合中美关系、财政政策、利率预期和国内经济现实等多方面因素，为投资者提供策略建议。

大类资产的时空结论

空间上

• 做多中国：股票、利率、商品、外汇均存在投资机会。
• 三驾马车转向新质需求：科技、小盘股优于大盘股，因长久期股票表现更优。
• 商品方面：有色贵金属优于黑色化工，铜、铝、锡、镍等工业品基本面良好。
• 外汇方面：人民币维持在7.0-7.37区间，若中美对抗加剧，可能面临贬值压力。

时间上

• 春节后至3月中下旬：是较好的做多窗口，中美关税谈判可能缓解。
• 4月：大盘股指抗跌，看多债，股票和商品走弱，因资金短期畏高。
• 5月及以后：看多股票和商品，看空债券，因外部利空兑现和经济好转预期。

动态研判的三个变量

1. 财政政策

• 财政是决定各国经济表现的关键因素。
• 美国：财政发力抵消货币收缩，但高关税和削减赤字可能引发“Trumpcession”。
• 欧洲：通过“ReArm Europe”计划提升国防开支，预计未来4年投入8000亿欧元，对GDP增速有拉动作用。
• 中国：财政赤字率提升，两会后预算赤字率或从3%提升至4%，广义赤字率从6.6%提升至8.4%。后续关注4月政治局会议的政策导向。

2. 利率预期

• 美国利率空间有限：美联储仍为主导，全年预计降息2次，首次在6月。
• 衰退型降息与预防性降息：当前仍为后者，但有转向前者趋势。
• 发展中国家：降息空间不大，受美国利率政策影响较大。

3. 国内经济现实

• 社融数据：2月社融同比+8.2%，政府债券发行带动信贷扩张。
• 企业贷款：久期偏短，信心恢复仍需时间。
• 居民贷款：结构显示消费意愿有所增强，但需进一步观察。

金融衍生品应用

股指期货

• 合约标的：沪深300、上证50、中证500、中证1000。
• 合约乘数：每点300元（沪深300）或200元（中证500、中证1000）。
• 交易时间：9:30-11:30，13:00-15:00。
• 基差分析：近期期货升水反映市场看多情绪，IM波动大于IF，反映融资盘压力。

国债期货

• 合约标的：2年期、5年期、10年期、30年期国债。
• 报价方式：百元净价。
• 保证金比例：4%-3.5%不等。
• 策略应用：股债跷跷板效应，可结合多空策略进行配置。

商品板块逻辑

• 贵金属：持续看好黄金，因其避险属性。
• 工业品：铜、铝、锡、镍等存在供应瓶颈，基本面支撑较强。
• 黑色建材：价格不看空，但需关注国内对冲政策和供给侧改革。
• 能化：原油价格波动大，面临地缘风险和美国经济下行风险，但存在逢低做多机会。

关键信息

• 中美关税战：是持久性还是一次性，是当前核心矛盾。
• 人民币汇率：受外部环境和国内经济影响，维持在7.0-7.37区间。
• 产业转移：美元应走弱，但逆全球化削弱了该驱动。
• 财政乘数：不同情景下对GDP的拉动效果不同，激进情景下欧元区GDP增速或提升1.28%。
• 金融工具：股指期货、国债期货等衍生品可用于资产配置和风险管理。

附录：研究员简介

• 赵嘉瑜：招商期货首席宏观策略分析师，金工与金融团队主管。
• 资质：期货从业资格（F3065666）、投资咨询从业资格（Z0016776）。
• 背景：纽约大学国际政治与国际经济硕士，上海交通大学经济学与法语双学士。
• 经验：曾在Man Group工作，多次在主流媒体发表文章，并担任高校客座讲师。

重要声明

• 本报告仅供风险承受能力为C3及以上投资者参考。
• 报告内容基于假设，不构成投资建议，投资者需自行判断。
• 本报告版权归招商期货所有，未经许可不得转载或引用。