20170104-华创证券-石油化工行业深度研究报告：2017年油价中枢震荡向上，挖掘石油产业链周期机会_31页_2mb

报告摘要

石油化工行业分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2017年国际原油价格走势及对石油产业链相关企业的投资机会，指出油价在经历长期下跌后，已进入震荡回升阶段，预计2017年油价中枢将向上至55美元/桶以上，机遇大于挑战。

主要观点

原油价格影响因素复杂
原油价格受金融、政治和商品三重属性影响，短期由库存和消息面主导，中长期则由商品属性决定。当供给紧缺时，价格由边际需求决定；当供给过剩时，价格由边际成本决定。
OPEC与非OPEC联合减产
2016年11月，OPEC与非OPEC国家达成减产协议，联合减产总量约176万桶/天，占全球产量的1.8%。该协议符合各方利益，有助于全球原油供需再平衡。
美国页岩油产量下降与边际成本支撑
美国页岩油产量因衰竭快、需持续投资而下滑，同时其边际成本支撑对油价形成底部支撑，预计油价难以回到2011-2013年高点。
2017年油价中枢震荡向上
预计2017年国际油价将震荡向上，维持在50-65美元/桶区间，主要逻辑包括全球油气投资减少、OPEC减产协议执行、人口增长和经济增长带来的需求上升。
投资建议
投资机会主要集中在上游油气开采、综合油气及炼化、下游产品涨价及油田服务类企业。

关键信息

1. 原油供需再平衡预期

供给端：2016年全球新增产量约73万桶/天，OPEC限产至3250万桶/天，预计2017年全球石油供给紧缺22万桶/天。
需求端：2016年全球石油需求增长156万桶/天，其中中国和印度为主要增长来源，预计2017年需求继续增长。

2. 油价走势预测

Brent油价：32家国际金融机构预测2017年Q1为52.91美元/桶，Q2为55.93美元/桶，Q3为58.85美元/桶。
WTI油价：预测2017年Q1为51.45美元/桶，Q2为53.91美元/桶，Q3为57.34美元/桶。
EIA预测：2016年Brent平均油价为43美元/桶，2017年升至52美元/桶；2016年WTI平均油价为48美元/桶，2017年升至51美元/桶。

3. 投资建议

上游油气生产企业

洲际油气：拥有海外丰富油气资源，若油价上涨10美元/桶，预计增厚EPS 0.19元。
新奥股份：并购澳洲Santos公司股权，若油价上涨10美元/桶，预计增厚EPS 0.21元。
中天能源：拥有加拿大油气资产，若油价上涨10美元/桶，预计增厚EPS 0.22元。
新潮能源：拟收购北美油气资源，若油价上涨10美元/桶，预计增厚EPS 0.07元。

综合油气及炼化公司

上海石化：一体化优势明显，经营稳定，若油价上涨10美元/桶，EPS增加额0.92元。
华锦股份：炼油能力大，受益产品涨价，若油价上涨10美元/桶，EPS增加额3.206元。
中国石化：炼化能力2.66亿吨/年，估值低，若油价上涨10美元/桶，EPS增加额1.409元。

下游产品涨价及盈利改善

涤纶产业链：需求增加，供给增速放缓，建议关注桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化、恒力股份。
“丙烷-丙烯-聚丙烯”产业链：东华能源拥有全产业链，若油价上涨10美元/桶，EPS增加额0.50元。
丙烯酸及酯产业链：供需改善，盈利回升，建议关注卫星石化。

油田服务及工程技术类企业

油价回暖将带动油田服务及工程技术类企业受益，但传导至企业增加资本开支预计需要0.5-2年，建议关注中海油服、石化油服、海油工程、ST天利。

风险提示

减产协议执行情况：若执行效果不佳，油价可能面临调整。
短期因素：需关注原油库存、钻机数、美元指数等。
黑天鹅事件：包括美国能源政策、欧洲形势、中东局势等。

图表目录（摘要）

图表1：原油定价机制发展历程
图表2：国际原油5大现货3大期货市场
图表3：原油具有金融、政治、商品三重属性
图表4：1861-2015年美国油价走势
图表5：2014年以来国际WTI油价走势
图表6：OPEC与非OPEC国家初步减产份额分配
图表7：OPEC与非OPEC联合达产协议额度分配
图表8：OPEC历史减产执行情况
图表9：俄罗斯历史减产执行情况
图表10：1975-2017年OPEC产油国原油出口收入走势图
图表11：2010-2016年俄罗斯油气收入走势图
图表12：中东主要产油国财政情况
图表13：中东产油国财政平衡油价水平
图表14：全球制造业及工业生产走势
图表15：全球GDP增长率走势图
图表16：2015年全球一次能源消费结构
图表17：1990-2050年全球一次能源消费结构
图表18：全球原油供需平衡走势（乐观情景）
图表19：全球原油供需平衡走势
图表20：全球石油供给及环比增速变化
图表21：全球石油消费及环比增速变化
图表22：2014-2016年主要OPEC及非OPEC产油国产量变化
图表23：OPEC原油生产及环比增速变化
图表24：2016年预计OPEC成员国产量分布
图表25：OPEC产油国2016年增产情况
图表26：沙特原油供给及环比增速变化
图表27：伊朗原油供给及环比增速变化
图表28：伊拉克原油供给及环比增速变化
图表29：俄罗斯原油供给及环比增速变化
图表30：美国原油供给及环比增速变化
图表31：中国原油供给及环比增速变化
图表32：中国原油消费及环比增速变化
图表33：印度原油消费及环比增速变化
图表34：美国页岩油产量下滑
图表35：美国油气储量下滑
图表36：2015年至今105家油气公司申请破产保护
图表37：美国油气申请破产公司涉及总债务679亿美元
图表38：2014-2015年美国各州原油产量变化
图表39：1985-2016年美国各州原油产量分布图
图表40：美国不同地区页岩油成本走势
图表41：原油需求增加，原油成本上行
图表42：2014-2016年美元指数与油价走势图
图表43：2010-2016年世界原油库存和变化情况
图表44：2010-2016年美国原油库存与变化情况
图表45：2010-2016年世界原油产量和钻机数
图表46：2010-2016年美国原油产量和钻机数
图表47：32家国际金融机构对Brent油价预测
图表48：32家国际金融机构对WTI油价预测
图表49：原油产业链
图表50：全球上游投资2017年见底复苏
图表51：原油生产及加工产业链
图表52：原油下游产业链
图表53：上游油气公司业绩弹性分析
图表54：综合油气及炼化公司业绩弹性分析
图表55：涤纶产业链
图表56：涤纶产业链公司业绩弹性分析
图表57：东华能源“丙烷-丙烯-聚丙烯”产业链
图表58：东华能源业绩弹性分析
图表59：卫星石化C3产业链图
图表60：丙烯酸及酯公司业绩弹性分析

投资建议汇总

类型	公司	增厚EPS（油价上涨10美元/桶）	说明
上游油气生产企业	洲际油气	0.19	拥有海外油气资源
上游油气生产企业	新奥股份	0.21	并购澳洲Santos公司
上游油气生产企业	中天能源	0.22	拥有LNG接收站资源
上游油气生产企业	新潮能源	0.07	拟收购北美油气资源
综合油气及炼化公司	上海石化	0.92	一体化优势明显
综合油气及炼化公司	华锦股份	3.206	炼油能力大，受益产品涨价
综合油气及炼化公司	中国石化	1.409	炼化能力2.66亿吨/年
下游产品涨价	桐昆股份	0.10	PTA产品涨价
下游产品涨价	恒逸石化	0.35	PTA和涤纶长丝
下游产品涨价	荣盛石化	0.34	PTA和涤纶长丝
下游产品涨价	恒力股份	0.09	涤纶长丝
下游产品涨价	东华能源	0.50	丙烯、聚丙烯
下游产品涨价	卫星石化	0.36	丙烯酸酯
油田服务及工程技术类企业	中海油服、石化油服、海油工程、ST天利	-	油价回暖将受益