> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 同程旅行（00780.HK）总结 ## 核心内容 同程旅行（00780.HK）作为核心OTA平台，展现出稳健增长态势。2025年第四季度（Q4）公司收入达到48.40亿元，同比增长14.2%。其中，核心OTA收入为40.62亿元，同比增长17.5%。全年总收入为193.96亿元，同比增长11.9%。 ## 主要观点 - **收入增长**：Q4住宿预定收入为13.10亿元，同比增长15%；交通票务收入为18.36亿元，同比增长7%；其他业务收入为9.17亿元，同比增长53%。全年住宿收入增长17%，交通收入增长10%，其他业务收入增长34%。 - **用户增长与消费提升**：Q4平均MPU（每用户平均消费）约为4140万，同比增长1%；年付费用户达2.53亿人，同比增长6.0%；12个月累计服务人次达20.34亿，同比增长5.5%。Q4核心OTA板块中“住宿 + 交通”对应的ARPPU（每付费用户平均收入）为76.0元，同比增长9%。 - **市场布局**：公司运营酒店总数超过3000家，另有1800家在筹备中。预计万达酒管业务将在2026年逐步进入业绩释放期，为公司带来第二成长曲线。 - **盈利能力**：Q4毛利率为65.9%，同比增长2.4个百分点；销售费用率为32.5%，同比增长2.2个百分点；管理费用率保持稳定。Q4经调利润为7.80亿元，同比增长18%；全年经调利润为34.03亿元，同比增长22%。 - **投资建议**：公司作为下沉市场OTA龙头，有望受益于核心客群消费升级。维持“买入”评级，预计2026-2028年收入分别为220.3/249.7/277.3亿元，归母净利分别为31.6/37.9/44.7亿元，经调净利润分别为39.4/46.8/54.6亿元，对应PE分别为11.9/9.9/8.4倍。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 173.41 | 193.96 | 220.3 | 249.68 | 277.32 | | 增长率yoy(%) | 45.8 | 11.9 | 13.6 | 13.3 | 11.1 | | 归母净利润（亿元）| 19.74 | 23.71 | 31.6 | 37.92 | 44.68 | | 增长率yoy(%) | 27.0 | 20.1 | 33.3 | 20.0 | 17.8 | | 经调净利润（亿元）| 34.03 | 39.4 | 46.8 | 54.6 | - | ### 财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 64.1 | 66.3 | 67.6 | 68.4 | 69.5 | | 净利率(%) | 11.4 | 12.2 | 14.3 | 15.2 | 16.1 | | ROE(%) | 9.9 | 10.5 | 12.3 | 12.9 | 13.2 | | P/E | 19.1 | 15.9 | 11.9 | 9.9 | 8.4 | | P/B | 1.9 | 1.7 | 1.5 | 1.3 | 1.1 | | EV/EBITDA | 9.4 | 13.7 | 6.1 | 4.7 | 3.5 | ### 风险提示 - 居民消费意愿不及预期 - 行业竞争加剧 - 并购整合不及预期 ## 股票信息 | 指标 | 数据 | |------------------|--------------| | 行业 | 旅游及景区 | | 前次评级 | 买入 | | 04月13日收盘价（港元） | 18.27 | | 总市值（百万港元） | 43,012.61 | | 总股本（百万股） | 2,354.28 | | 自由流通股（%） | 100.00 | | 30日日均成交量（百万股） | 8.08 | ## 分析师信息 - 王长龙：分析师，执业证书编号S0680525070006，邮箱wangchanglong@gszq.com - 李宏科：分析师，执业证书编号S0680525090002，邮箱lihongke@gszq.com - 程子怡：分析师，执业证书编号S0680524080004，邮箱chengziyi@gszq.com - 黄振星：分析师，执业证书编号S0680525080002，邮箱huangzhenxing@gszq.com ## 相关研究 - 《同程旅行（00780.HK）：下沉市场OTA龙头，用户价值提升驱动增长》（2026-01-09） ## 估值与盈利预测 - **2026-2028年预测**：收入分别为220.3/249.7/277.3亿元，归母净利分别为31.6/37.9/44.7亿元，经调净利润分别为39.4/46.8/54.6亿元。 - **经调利润PE**：当前对应PE为9.6/8.1/6.9倍。 - **每股收益**：预计2026-2028年分别为1.34/1.61/1.90元/股。 - **每股经营现金流**：预计2026-2028年分别为1.85/2.23/2.47元/股。 - **每股净资产**：预计2026-2028年分别为10.91/12.50/14.38元/股。 ## 投资评级说明 - **买入**：相对同期基准指数涨幅在15%以上 - **增持**：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 - **持有**：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 - **减持**：相对同期基准指数跌幅在5%以上 - **行业评级**：增持、中性、减持分别对应行业指数涨幅在10%以上、-10%~+10%之间、-10%以下 ## 免责声明 本报告由国盛证券研究所发布，仅供客户使用。报告信息来源于公开资料，本公司对其准确性及完整性不作保证。投资者应自行关注信息更新，本报告不构成投资建议。