20240617-招银国际-同程旅行-00780.HK-端午韧性增长持续_憧憬2H24E利润率回升_4页_1mb

同程旅行研究报告总结

核心观点

• 同程旅行(780HK)端午假期业绩韧性增长，酒店和交通业务增速优于大盘。
• 公司对全年业绩保持乐观，看好2024年下半年收入加速增长及利润率回升。
• 海外业务拓展计划明确，利润率影响逐步减弱。
• 维持“买入”评级，目标价261港元，潜在涨幅56%。

关键数据

• 当前股价： 167.2港元
• 目标价： 261港元
• 市值： ~381亿港元
• 评级： 买入

经营分析

1. 端午表现优异：

   • 端午全国出行人次同比增长63%，花费增长81%。
   • 同程旅行酒店、交通业务增速显著超大盘（机票增速达大盘3倍），管理层重申全年业绩指引，对全年保持乐观。

2. 海外拓展与利润率展望：

   • 国际业务占OTA收入约3%-4%，目标2-3年提升至10%-15%，重点布局东南亚，利用价格优势渗透。
   • 预计1H2024海外投入对利润端影响1-2ppts，2024年下半年影响将减弱。
   • 盈利能力担忧过度反应，预测2024年下半年利润率回升。原因：海外投入阶段性摊薄影响减退，OTA与旅业业务利润率差异。

3. ADR保持稳定：

   • 经营指标显示，同程酒店ADR优于友商及大盘，源于低星酒店占比高，具有防御性。
   • 用户渠道方面，自有App用户粘性高，微信渠道稳固，酒店管理业务另有增长动力。

财务预测

• 收入：2024E、2025E同比增长预期分别为151%、24%，5年复合增长强劲。
• 净利润：2024E、2025E预测值显著增加。
• 估值：2024E、2025E PE分别为53、51倍；SA为12、15倍。

估值与催化剂

• 估值模型：基于DCF模型测算目标价261港元。
• 催化剂：暑期出行旺季、下半年假期等。

风险提示

• 投资者应关注行业动态、汇率波动、及公司具体执行情况。
• 同时需留意公司海外扩张实际成效。

免责声明

如需报告原文，请参考合规平台或联系金融服务渠道，本文仅作摘要参考。