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AI金属，只争朝“锡” ——锡行业专题报告总结

核心内容

本报告围绕锡行业展开，分析了全球锡资源供给情况、需求结构及未来发展趋势，并对相关行业公司进行了对比。报告指出，随着AI和新能源行业的快速发展，锡需求有望提前复苏，同时供给端面临资源枯竭和新增项目有限的挑战。

主要观点

1. 锡资源稀缺，供给增长有限

• 锡在地壳中含量较少，平均含量仅为0.004%，全球锡矿储采比为14.83，低于全球平均水平。
• 主要产锡国包括中国（15.65%）、印尼（17.39%）、俄罗斯（9.35%）、巴西（9.13%）等，但主要矿山品位下降，未来增量相对有限。
• 中国和印尼作为主要产锡国，预计2022-2026年精锡供给CAGR分别为1.79%和-1.38%，而非洲、巴西、哈萨克斯坦等新兴地区贡献主要增量，CAGR为6.44%。

2. 半导体行业复苏带动锡需求回暖

• 半导体是锡的基本盘，锡焊料在半导体相关需求中占比高达85%。
• 费城半导体指数已见底，预计未来6个月将引领半导体市场复苏，带动锡需求增长。
• AI行业对算力芯片、PCB板等需求激增，将显著提升锡的使用量，预计2026年算力提升相关用锡将达2.64万吨。

3. 新能源需求打开锡市场增长空间

• 光伏和新能源汽车对锡焊料需求增长迅速，预计2026年新能源相关用锡占锡焊料需求比例将从10.53%提升至25.74%。
• 光伏焊带使用锡合金，占成本约42%，新能源汽车单车用锡量为0.7千克，远高于传统汽车的0.35千克。

4. 供需缺口扩大，未来或达4.79万吨

• 2022-2026年全球精锡需求将以5.54%的CAGR增长，供给以3.27%增长，供需缺口持续扩大，预计2026年缺口达4.79万吨。

5. 行业公司对比

• 锡业股份：全球锡行业龙头企业，拥有锡冶炼、锡材、锡化工等业务，2021年生产锡8.22万吨，未来计划提升产能。
• 兴业矿业：主要业务为有色金属及贵金属采选、冶炼、加工和销售，2022年锡产量0.75万吨，计划推进银漫二期项目。
• 南化股份：通过并购获得华锡矿业100%股权，涉足锡、锌、铅等有色金属采选业务，2021年锡产量约0.75万吨，未来计划扩大生产规模。

关键信息

• 供需预测：2022-2026年全球精锡供给CAGR为3.27%，需求CAGR为5.54%，供需缺口预计扩大至4.79万吨。
• 需求驱动：半导体行业复苏与新能源行业扩张是锡需求增长的主要驱动力。
• 供给瓶颈：主要产锡国资源贫化，开采成本上升，未来供给增长有限，新增项目主要来自非洲、巴西、哈萨克斯坦等新兴地区。
• 投资建议：建议关注锡业股份、兴业矿业、南化股份等企业。
• 风险提示：锡价波动、下游需求不及预期、项目进度不及预期、模型假设与实际不符、政策超预期等。

未来趋势

• 随着AI和新能源行业的持续发展，锡的需求将逐步回暖。
• 供给端将更加依赖新兴地区，如非洲、巴西、哈萨克斯坦等，未来几年有望成为锡供应增长的主要来源。
• 国内主要矿山面临资源枯竭，锡矿产量增长受限，需关注再生锡的发展及新项目的投产进度。

图表摘要

• 图表1：常见锡矿物及其锡含量
• 图表2：一带一路沿线锡资源分布
• 图表3：锡产业链
• 图表4：2009年至今锡价变化
• 图表5：全球锡矿储量变化
• 图表6：全球锡矿产量变化
• 图表7：2022年全球前十大精锡生产商产量变化
• 图表8：中国锡矿储量变化
• 图表9：中国锡矿产量变化
• 图表10：印尼锡矿产量变化
• 图表11：PT Timah公司锡产量变化
• 图表12：缅甸锡矿产量变化
• 图表13：缅甸是中国锡矿主要进口国
• 图表14：秘鲁锡矿产量变化
• 图表15：近三年计划投产新项目产能统计
• 图表16：全球精锡供给测算
• 图表17：锡焊料下游需求构成
• 图表18：锡焊料下游占比
• 图表19：锡价与费城半导体指数变化
• 图表20：费城半导体指数领先行业6个月
• 图表21：芯片巨头削减资本开支
• 图表22：新能源相关用锡需求测算
• 图表23：锡化工下游应用
• 图表24：2021年PVC下游市场结构
• 图表25：精锡供需平衡表
• 图表26：供需缺口

总结

锡行业正面临供给端资源稀缺和需求端AI及新能源产业扩张的双重影响。供给增长缓慢，而需求因半导体和新能源行业的发展而显著提升。未来几年，随着供需缺口扩大，锡价格有望迎来上涨趋势。建议关注锡业股份、兴业矿业和南化股份等企业在行业中的表现。