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锡行业专题总结：供给扰动不断，AI需求成为核心新兴力量

核心内容

全球锡行业正面临供给和需求的双重影响。供给端受制于资源集中度高、开采难度大、政策扰动频繁等因素，呈现高度脆弱性；需求端则受益于电子行业景气度提升和AI算力需求增长，成为新的增长引擎。整体来看，全球精炼锡供需处于紧平衡状态，未来价格有望持续上行。

主要观点

1. 全球锡资源分布集中

• 中国、印尼、缅甸、巴西、澳大利亚、俄罗斯、玻利维亚、秘鲁和刚果(金)合计占全球总储量的94.5%。
• 全球锡资源储量约为600万吨，按年产量30万吨计算，仅能支撑未来20年需求。
• 锡矿供给集中于中、小型矿床，且以地下开采为主，资源勘查投入不足导致新增储量远不及消耗量。

2. 全球锡矿产量呈现下降趋势

• 2025年全球锡矿产量约为30万吨，主要由六大国家贡献，合计占比达80%。
• 中国锡矿产量从2007年的13.5万吨下降至2025年的7.1万吨，降幅明显。
• 印尼、缅甸、刚果(金)等国家因政策、安全、环保等因素导致产量波动，缅甸佤邦锡矿复产缓慢。

3. AI需求成为新兴拉动因素

• 锡被称为“算力金属”，广泛应用于AI硬件的先进封装、PCB电镀和SMT贴片等环节。
• 2026年AI全链路锡耗预计为1.21万吨，2030年将增至约2.28万吨，四年实现翻倍增长。
• AI锡耗占全球精炼锡需求的约3.08%，虽占比不高，但成为边际支撑。

4. 全球精炼锡供需缺口持续

• 2022-2024年供需缺口分别为-0.4万吨、+1.0万吨、-0.4万吨。
• 2025-2027年供需缺口分别为-1.3万吨、-0.5万吨、-0.3万吨，预计未来仍维持紧平衡格局，支撑锡价上行。

5. 再生锡成为重要补充

• 锡具有良好的循环利用性，再生锡与原生锡质量相当，可有效缓解资源紧张。
• 2025年中国再生锡产量约3.99万吨，同比减少约20%，但其重要性日益凸显。

关键信息

供给端

• 主要国家产量及占比：

  • 中国：7.1万吨（24.5%）
  • 印尼：6.1万吨（21.0%）
  • 缅甸：1.2万吨（4.1%）
  • 秘鲁：3.3万吨（11.4%）
  • 刚果(金)：2.7万吨（9.3%）
  • 巴西：2.8万吨（9.7%）

• 主要扰动因素：

  • 缅甸佤邦锡矿2023年8月全面停产，2025年6月品位下降，影响供给。
  • 刚果(金)比齐矿山因安全问题多次停产，影响产量。
  • 印尼打击非法采矿，2025年8月关闭1000个非法采矿点，锡矿产量下降。
  • 东南亚、非洲、南美等地因政策、安全、环保等问题导致产量不稳定。

需求端

• 主要应用领域：

  • 锡焊料（占比52.3%）
  • 锡化工（占比16.0%）
  • 镀锡板（占比10.3%）
  • 铅酸电池（占比8.0%）
  • 锡铜合金（占比6.7%）

• AI驱动锡需求增长：

  • 2026年AI全链路锡耗约1.21万吨，2030年预计达2.28万吨。
  • AI需求在焊料、PCB、SMT等环节拉动锡消费，成为未来增长的重要驱动力。

• 半导体行业带动锡焊料需求：

  • 2025年全球半导体销量约1.05万亿颗，同比增长10.5%。
  • 锡价与半导体销量呈正相关，2021-2022年锡价受此影响显著上升。

供需平衡预测

重要企业

1. 锡业股份

• 市场地位：国内锡行业龙头，2025年国内市场占有率53.35%，全球市场占有率27.16%。
• 资源储备：锡金属量61.38万吨，铜114.67万吨，锌357.84万吨，铟4701吨。
• 产能：锡冶炼8万吨/年，铜冶炼12.5万吨/年，锌冶炼10万吨/年，压铸锌合金5万吨/年。
• 2025年产量：锡精矿3.18万吨，铜精矿2.44万吨，锌精矿12.07万吨。

2. 华锡有色

• 主要业务：锡、锑、铟、锌、铅、银等矿产开采和冶炼。
• 主要矿山：铜坑矿（含锡8.04万吨）、高峰锡矿（含锡16.47万吨）、佛子冲铅锌矿（含锌、铅、铜、银）。
• 2025年产量：锡精矿约6530吨，锌精矿约5.40万吨，铅锑精矿约1.58万吨。
• 未来增长：若矿山扩产和五吉锑矿注入完成，锡和锑产量有望翻倍，铅锌产量增长约60%。

3. 兴业银锡

• 主要业务：银锡矿采选，拥有国内最大的白银生产矿山之一。
• 2025年产量：银产量约301吨，锡产量约6679吨。
• 新增资源：2025年8月收购摩洛哥Achmmach锡矿，预计2027年四季度投产，年产量约1万吨。
• 未来产能：银漫矿业二期扩建后，锡产量将提升至约1.2万吨。

风险提示

• 全球锡矿供给超预期的风险。
• 电子和光伏等领域锡需求不及预期的风险。
• 全球产业政策发生变化的风险。

投资评级

• 投资评级：优于大市（维持）。
• 评级标准：基于报告发布日后6-12个月内股价表现与市场代表性指数的对比。

附录：相关图表

• 全球锡资源储量分布（2025年）
• 全球锡矿产量
• 中国锡矿资源储量分布
• 中国锡矿产量
• 印尼锡矿产量
• 印尼精炼锡出口量
• 缅甸锡矿产量
• 缅甸锡矿出口至中国
• 刚果(金)锡矿产量
• 全球锡供需平衡预测表
• 云南地区锡矿库存天数
• 国内锡锭社会库存
• SHFE和LME锡库存数据
• 国内锡焊料企业库存周期和锡材成品库存天数
• 锡业股份归母利润和增速
• 锡业股份核心矿产品产量
• 华锡有色归母利润
• 华锡有色核心矿产品产量
• 兴业银锡归母利润和增速
• 兴业银锡锡矿产量