20230401-中邮证券-宏观研究_经济慢复苏_冷热不均仍需政策支持_19页_840kb

研究所研究报告总结

核心内容

本报告由中邮证券研究所发布，分析师袁野及研究助理魏冉、崔超共同完成。报告聚焦于近期国内外宏观经济形势、大类资产表现及政策动向，分析了经济复苏态势、行业景气度变化、政策支持方向以及潜在风险因素。

主要观点

• 经济复苏态势：3月经济景气度维持高位，内需持续复苏，但外需走弱，消费复苏缓慢，房地产市场仍为薄弱环节。
• 政策支持方向：稳增长政策将持续发力，重点支持基建、房地产相关产业链，同时看好数字经济与制造业融合、新能源（氢能）及军工领域。
• 大类资产表现：3月第五周，大宗商品价格普遍上涨，美债收益率反弹，美股上涨，美元指数走弱，人民币汇率走贬，中债收益率下行，A股整体上涨。
• 房地产市场：销售持续回暖，但施工端复工主要集中在部分烂尾项目，需进一步政策支持。多地推出“带押过户”政策，促进二手房市场活跃。
• 土地市场：部分城市土地成交溢价率上升，土地市场升温，预计今年土地出让面积将大幅增加。
• 财政政策：一季度地方债发行力度加大，专项债发行进度超三分之一，预期二季度基建项目开工高峰将形成，带动经济复苏。
• 消费与旅游市场：消费稳步复苏，旅游市场快速回暖，五一、端午节假期临近，消费复苏趋势有望延续。
• 物流与供应链：货运物流快速修复，供应链循环改善，工业生产得到基本保障。
• 国际贸易：中巴协议使用本币开展贸易，人民币国际化加速。国内成品油价格下调，通胀维持温和可控。
• 氢能发展：氢能产业链逐步完善，投资力度加大，成为清洁能源领域新热点。

关键信息

国内宏观热点

• 经济复苏：3月制造业PMI为51.9%，虽环比下降，但处于较高景气水平，反映供需两端持续复苏。
• 房地产政策：多地推出购房刺激政策，二手房市场活跃，但施工端主要集中在烂尾项目。
• 土地市场：深圳、成都、宁波等地土地成交溢价率上升，土地市场热度提升。
• 财政政策：一季度地方债发行2.11万亿元，专项债发行进度超三分之一，预期二季度基建投资将形成高峰。
• 消费复苏：3月消费品行业PMI连续三个月上升，服务业PMI达56.9%，为近十年新高，居民消费意愿增强。
• 物流与供应链：1-2月物流需求总体向好，三峡枢纽航运通过量创新高，铁路与港口货运保持高位运行。
• 人民币国际化：中巴贸易使用本币结算，人民币成为巴西第二大外汇储备货币，中海油完成首单人民币结算LNG采购。
• 能源价格：国内成品油价格“二连降”，煤炭进口零关税政策延续，通胀压力可控。
• 氢能产业：氢能产业链逐步完善，政策支持明显，示范项目推进，投资热度上升。

国外宏观热点

• 美国银行业风险：商业银行存款持续下降，市场担忧加剧，部分公司启动裁员。
• 美国通胀与政策：核心PCE数据走弱，消费者信心下降，美联储加息可能性降低。
• 欧元区通胀与罢工：3月通胀下降，但核心CPI上升，欧洲多国出现薪资纠纷引发罢工，对通胀形成支撑。
• 主权债务违约：新兴市场主权债务违约国家数量创历史新高，风险加剧。
• 日本通胀与出口：东京核心CPI年率下降，芯片出口限制对日本企业影响较大，韩国出口连续6个月下降。
• 越南经济：一季度GDP增速放缓，出口下降，但国内投资带动内需修复，对经济影响有限。

风险提示

• 房地产市场超预期下行
• 政策落地执行扭曲
• 地缘政治冲突加剧

投资建议

• 股票：买入、增持、中性、回避
• 行业：强于大市、中性、弱于大市
• 可转债：推荐、谨慎推荐、中性、回避

研究所信息

• 分析师：袁野（SAC登记编号：S1340523010002）
• 研究助理：魏冉（SAC登记编号：S1340123020012）、崔超（SAC登记编号：S1340121120032）

公司简介

• 中邮证券：成立于2002年9月，注册资本50.6亿元，由中国邮政集团有限公司绝对控股。
• 经营范围：涵盖证券经纪、证券投资咨询、证券投资基金销售、融资融券、代销金融产品、证券资产管理、证券承销与保荐、证券自营等。
• 分支机构：覆盖全国多个省市，提供全方位专业化的证券投、融资服务。

联系方式

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