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有色金属行业总结：缅甸锡精矿进口量大幅下滑

核心内容

本报告聚焦于缅甸锡精矿进口量的大幅下滑对全球锡行业的影响。分析师谢鸿鹤指出，缅甸矿供给的收紧是当前锡板块投资逻辑的关键框架。缅甸矿资源品位从17年的5%降至当前的1.5%，同时开采方式由露天转为洞采，导致开采成本上升和出矿量下降，进而引发锡金属产量的明显下滑。

主要观点

• 供给端变化显著：缅甸矿供给的“双降”（品位和产量）趋势已显现，2018年前三季度中国进口锡精矿总量为17.20万吨，同比大幅下滑16.7%。其中，自缅甸进口占比高达98.9%，下滑幅度同样为16.7%。9月进口量进一步下滑，实物量为1.47万吨，折算金属量3747吨，同比和环比分别下降29.4%和25.8%。
• 全年供给预测：预计2018年全年进口锡金属量约为5.28万吨，同比下降约28%。9月的进口量基本反映了缅甸矿的真实供给水平，且库存消耗已逐渐接近尾声，库存对冲作用减弱。
• 资源接续能力不足：缅甸曼相矿区高品位矿已基本耗尽，资源前景不明朗，接续能力较弱。同时，前期勘探投入有限，进一步限制了资源补充。
• 需求端相对稳定：尽管存在中美贸易摩擦和电子器件小型化带来的单耗下降压力，但实际需求并未显著下滑。ITA数据显示，2018年锡消费预期微幅增长1%，仍保持正增长。供需关系的改善将显著提升价格弹性。
• 供需格局转变：供给端出现结构性调整，缅甸矿大幅减少，国内矿小幅增加，再生锡保持稳定。整体供给趋于收紧，而需求保持韧性，形成“供给收紧+消费微增”的基本面组合，对锡板块形成支撑。
• 投资建议：基于上述分析，维持对锡板块的积极看法，重点关注核心标的锡业股份。行业整体趋势向好，具备投资价值。

关键信息

• 缅甸矿供给变化：品位下降、开采成本上升、产量减少，导致进口量和金属量同步下滑。
• 库存消耗情况：缅甸当地原矿库存从200万吨降至40万吨，中缅口岸精矿库存从11000吨降至5000吨，降幅达55%。
• 全球供需平衡：2018年全球锡供需平衡为-1.5万吨，中国外供需平衡为+20.5万吨，显示全球锡市场整体偏紧。
• 投资评级：对锡业股份给予“买入”评级，对锡行业整体给予“增持”评级。
• 风险提示：宏观经济波动、下游消费不及预期、中美贸易摩擦、新资源发现可能带来的供给压力。

数据支持

• 2018年前三季度进口总量：17.20万吨，同比下滑16.7%。
• 2018年前三季度缅甸进口占比：98.9%，同比下滑16.7%。
• 2018年前三季度进口金属量：约4.39万吨，同比下滑16.7%。
• 2018年9月进口金属量：约3747吨，同比和环比分别下降29.4%和25.8%。
• 全球锡产量与需求预测：2018年全球产量预计为35.2万吨，需求为36.6万吨，供需缺口扩大。

结论

缅甸锡精矿进口量的大幅下滑标志着全球锡供给格局的重大变化，供给端的收紧趋势已经确立。尽管需求端保持微幅增长，但供需失衡将显著提升锡价的波动性。建议投资者重点关注锡业股份等核心标的，同时关注后续全球锡供给总量的变化及行业整体发展趋势。