20170703-申万宏源-2017年7月利率月报_全球市场寻找确定性_19页_812kb

2017年7月利率月报总结

核心内容概述

2017年6月，全球金融市场在寻找确定性中波动，而中国债市在监管情绪修复和资金面改善的推动下逐步回暖。本文对6月全球市场、汇率、大宗商品、资金面和债券市场进行了全面回顾，并对7月的利率债走势进行了展望。

主要观点

• 全球通胀分化明显，欧元区和英国通胀表现相对较好，而美国通胀持续低迷。
• 美联储加息对国内影响有限，市场对通胀预期悲观，美元指数未显著上行。
• 人民币汇率再度升值，受益于美元走弱和国际收支改善，市场情绪趋于平稳。
• 大宗商品市场表现分化，金价因全球货币政策紧缩预期回落，油价受供需影响持续下行，其他大宗商品则表现较好。
• 资金面整体平稳，央行通过MLF和逆回购操作维持流动性，6月资金面好于预期。
• 债券市场情绪修复，市场对监管的担忧下降，资金面改善和基本面回落支撑债市，收益率普遍下行。

关键信息

一、海外通胀与货币政策

• 美国：

  • 通胀持续低迷，核心CPI创24个月新低。
  • 非农就业数据低于预期，薪资增速放缓，弱化通胀前景。
  • 制造业和服务业PMI持续下滑，显示终端需求疲软。
  • 尽管美联储加息，但市场对通胀前景仍存担忧，加息路径可能延缓。

• 欧元区：

  • 核心通胀维持高位，制造业PMI持续改善。
  • 欧央行删除降息预期，上调经济和通胀预期，显示对经济复苏的信心。
  • 德国和法国制造业PMI创历史新高，显示工业生产稳定增长。

• 英国：

  • 通胀进一步上行，零售数据回落，显示经济结构性问题。
  • 英央行维持利率不变，但行长卡尼表态偏鹰，释放紧缩信号。
  • 脱欧谈判启动，短期内对货币政策影响有限。

二、汇率走势

• 美元指数：

  • 连续第四个月下跌，降至95.63附近。
  • 美联储加息未引发美元显著上行，人民币汇率压力较小。

• 人民币汇率：

  • 6月末CNY和CNH分别较5月末升值1.31%和0.61%。
  • 离岸在岸汇差收窄，显示市场预期趋于一致。
  • 人民币升值主要由美元走弱和国际收支改善驱动。

三、大宗商品表现

• 黄金：

  • 6月伦敦金现货价格下跌2.2%，为16年12月以来最大单月跌幅。
  • 避险情绪回落，全球货币政策紧缩预期上升。

• 原油：

  • 布伦特原油和WTI原油分别下跌4.0%和4.3%，连续第五个月下跌。
  • 中东局势、OPEC增产、美国库存等因素压制油价。

• 其他大宗商品：

  • 螺纹钢、铁矿石、动力煤、焦煤和焦炭价格均上涨，显示市场对工业需求的乐观预期。

四、资金面情况

• 6月资金面：

  • 整体呈前紧后松态势，月初资金趋紧，月末流动性充裕。
  • 央行超额续作MLF并投放流动性，维持市场稳定。
  • 资金利率较5月末有所上行，但幅度弱于3月。

• 央行操作：

  • 6月开展逆回购操作合计净投放400亿，MLF操作规模达4980亿。
  • 财政存款下放和监管政策趋稳，令资金面表现优于预期。

五、债券市场表现

• 一级市场：

  • 6月利率债发行量达5881亿元，较5月增加500余亿元。
  • 国债和国开债发行回暖，非国开债发行量略有收缩。

• 二级市场：

  • 债券收益率普遍下行，10年期国债收益率降至3.5683%。
  • 监管情绪修复、资金面改善、基本面回落和债券通落地等因素推动债市回暖。
  • 信用利差收窄，政策性金融债隐含税率下降，显示市场情绪改善。

本月利率债展望

• 监管情绪：

  • 监管政策逐步明朗，市场对监管的担忧下降，债市情绪持续修复。

• 资金面：

  • 7月资金面预计不会出现4月的大幅收紧情形，流动性仍较为充裕。

• 经济基本面：

  • 三季度经济基本面预计将较为稳健，部分月份甚至有反弹。
  • 6月PMI数据反弹，显示经济企稳迹象，但不支持收益率突破二季度高点。

• 全球货币政策：

  • 下半年全球货币政策将关注通胀变化，英欧可能采取紧缩措施，美国加息路径或受阻。
  • 美元指数难以大幅回升，人民币汇率和国际收支将受益，对债市形成利好。

重点关注事件（7月）

结论

6月全球市场在寻找确定性中波动，中国债市在监管趋稳、资金面改善和基本面回落的共同作用下逐步修复。预计7月资金面将继续平稳，经济基本面将维持稳健，债券收益率整体震荡下行，债市仍有配置价值。全球货币政策分化将对人民币汇率和国际收支形成利好，对国内债市情绪亦有积极影响。