电气设备行业TESLA视角下的动力电池格局推演：双寡头格局初现，高镍三元方向不可撼动兴业证券-39页_4mb

报告摘要

电气设备行业分析总结

核心内容

本报告分析了特斯拉（Tesla）与动力电池供应商之间的合作关系演变，重点讨论了特斯拉从依赖松下独家供应，到引入LG化学（LGC）和宁德时代（CATL）作为新的电芯供应商的过程。报告指出，随着特斯拉电池管理系统（BMS）的完善和成本控制需求的增加，其选择电芯供应商的标准从以技术与品质优先，逐步转向以成本、品质和规模优先。

主要观点

特斯拉与松下的合作历史：双方自2008年起合作，松下曾作为特斯拉唯一电芯供应商，提供NCA+硅碳负极的21700电池，帮助特斯拉实现能量密度和安全性的突破。但随着特斯拉BMS技术的提升，对电芯技术的要求逐渐降低。
特斯拉与松下的矛盾：特斯拉对Model 3销量信心十足，而松下对销量预期较为保守，导致双方在产能扩张、价格控制和未来技术方向上产生分歧。特斯拉希望降低成本和提高供应能力，而松下则因经营问题和战略摇摆，扩产意愿不强。
新供应商的引入：LG化学和宁德时代因具备技术实力、成本优势和规模化生产能力，逐渐成为特斯拉新的电芯供应商。特斯拉选择标准转向成本优先，同时考虑品质与规模。
未来趋势：特斯拉可能自供电芯，但考虑到电池行业投资巨大，外购或合资建厂仍是主流选择。高镍三元电池仍是行业主流，宁德时代有望复制松下的成功路径，成为特斯拉供应链的重要一环。

关键信息

重点公司及评级

重点公司	评级
宁德时代	审慎增持
恩捷股份	审慎增持
璞泰来	审慎增持
三花智控	审慎增持
宏发股份	审慎增持

技术对比

松下：主推圆柱形+NCA，能量密度高，但技术路线保守。
LG化学：主推软包+NCM，采用“堆叠与层压”工艺，性能优于卷绕工艺。
宁德时代：主推方形+NCM，推出CTP技术，提升成组效率，降低电池包成本。

成本优势

LG化学：受运输成本、欧洲人力成本和产能利用率影响，短期成本较高。
宁德时代：依托本土供应链，采购成本较低，具备显著的成本优势。
松下：供应链较封闭，成本相对较高，但能量密度优势使其具备一定的价格竞争力。

供应链布局

LG化学：深度绑定钴、锂、镍等资源企业，供应链逐渐向东转移。
宁德时代：构建一体化产业链，覆盖电池材料、电芯、电池包及回收，具备更强的成本控制能力。
松下：依赖日本及韩国资源，供应链较为封闭，成本控制能力有限。

2025年预测

预计2025年全球动力电池市场将呈现双寡头格局，宁德时代和LG化学将占据主导地位，特斯拉的电池供应将更加多元化，降低对单一供应商的依赖。

投资建议

继续看好“TLC主线”，即特斯拉、LG化学和宁德时代产业链相关公司，推荐以下标的：

宁德时代
恩捷股份
璞泰来
科达利
宏发股份
三花智控

建议关注：

天赐材料
当升科技
新宙邦
特锐德

此外，短期受益于磷酸铁锂电池需求回暖的标的包括：

德方纳米
比亚迪
国轩高科
亿纬锂能
天奈科技

风险提示

电动车渗透率增速不及预期
特斯拉销量不及预期
中游产业链技术迭代超预期

结构分析

1、鉴古：松下独家供应Tesla动力电池逾十载

松下与特斯拉合作始于2008年，基于其NCA+硅碳负极的21700电池。
松下凭借高能量密度和一致性管理，成为特斯拉早期核心供应商。
随着特斯拉BMS技术的完善，对电芯技术的依赖逐渐降低。

2、知今：Tesla中国工厂引入LGC、CATL，缘由何在？

技术：LGC和CATL在电芯能量密度方面逐渐逼近松下，且在技术上有所突破。
品质：LGC在软包电池方面经验丰富，CATL在方形电池领域表现突出。
成本：LGC和CATL具备更开放的供应链和一体化布局，成本优势明显。
客户结构：LGC和CATL已获得主流车企认可，客户结构优于松下。
规模：LGC和CATL具备更强的扩产意愿，能够保障规模化供应。

3、话未来：自有工厂或发力，双寡头格局初显

自供电芯存在可能性，但短期内外购或合资仍是主流。
随着技术进步和成本下降，LGC和CATL有望成为特斯拉主要电芯供应商。
预计2025年全球动力电池市场将形成以宁德时代和LG化学为首的双寡头格局。

4、投资建议

推荐特斯拉产业链及LG、CATL相关公司。
关注具备成本优势、技术实力和供应链布局的中游企业。

5、风险提示

电动车渗透率、销量、技术迭代等不确定因素可能影响供应链发展。

图表摘要

图1：Tesla选择电芯供应商的标准
图2：Tesla电动车产品线及信息
图3：松下电池业务历史悠久
图4：松下电池产品
图5、6：Model3主控与从控细节
图7：Tesla的BMS一致性管理
图8：Model3蛇形管与电芯示意图
图9：Roadster一代电池分层示意图
图10：Tesla三种充电方式
图11：Tesla电池包成本下降趋势
图12：Tesla全球销量增长
图13：松下动力电池出货量增长
图14：ModelS到Model3冷却管数量提升
图15：Model3电气部件集中
图17：Tesla-松下合作时间轴
图19：传统电池包与CTP电池包对比
图20：CATL CTP技术提升成组效率
图21：LGC“堆叠与层压”技术优势
图34：松下、LGC、CATL价格测算对比
图37：Gigafactory1发展情况
图39：Maxwell干电池技术优势
图43：2025E全球动力电池双寡头格局预测

表格摘要

表1：Tesla秘密宏图
表2：松下18650电池参数
表3：Tesla使用电池型号及正极材料
表4：Tesla电芯与电池包成本下降趋势
表5：Tesla BMS、热管理系统及热失控防护设计升级
表6：松下动力电池业务营收情况
表7：松下、LGC、CATL动力电池性能对比
表8：LGC与有色金属资源企业合作
表9：CATL一体化产业链布局
表10：松下上游金属布局
表11：2019年LGC动力电池产能
表12：2019年CATL动力电池产能
表13：2019年松下动力电池产能
表14：LGC与CATL客户结构对比
表15：电池企业主要项目投资额
表16：车企-电芯企业合资建厂情况
表17：松下、LGC、CATL竞争力对比
表18：2025年Tesla产量及电芯供应份额预测
表19：Tesla销量对产业链营收、净利润弹性测算
表20：远期TLC核心供应链标的营收空间测算

总结

本报告分析了特斯拉与动力电池供应商的演变关系，指出随着BMS技术的成熟和成本控制需求的上升，特斯拉正逐步从技术导向转向成本与规模导向的供应链选择。宁德时代和LG化学凭借技术积累、成本优势和规模化供应能力，成为特斯拉的新合作伙伴。未来，宁德时代有望成为特斯拉电池供应的重要力量，推动其在全球电动车市场中的进一步扩张。

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