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周观总结：紧房贷与强美元预期（2021年第3期）

核心内容

本报告主要分析了2021年2月中国房地产行业监管政策及美国国债利率、美元走势对市场的影响，同时汇总了国内外宏观数据和大类资产表现。

主要观点

1. 房地产行业监管政策对市场的影响

• 政策背景：2020年12月31日，央行及银保监会发布《关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知》，将银行划分为五档，对房地产贷款和个人住房贷款占比设限，并对超限银行提出整改要求。
• 影响分析：
  • 个人住房贷款利率自2020年3月首次高于一般贷款利率，表明政策红利逐渐消失，未来利率可能继续上升。
  • 银行若想增加房地产贷款规模，需扩大其他类型贷款，从而为其他领域提供流动性。
  • 短期内，贴现票据纳入信贷规模，可能引发票据转贴现发生额及利率波动。

2. 美债与美元走势分析

• 美债10Y走势：近期美债10年期收益率快速上行，截至报告截稿时升至1.167%，接近前期高点1.185%。
• TIPS与平准：TIPS10Y降至-1.02%，平准升至2.21%，逼近2014年以来高点。
• 美元走势：美元指数从年初89.21回升至90.99，涨幅约2%。
• 中美利差：中美利差为208Bps，围绕200Bps震荡。
• 后市展望：
  • 美债10Y预计年底升至1.5%，平准上升速度可能影响实际利率走势。
  • 若平准上升速度慢于美债10Y，实际利率可能上行，存在联储调整前瞻指引、转向中性偏鹰的可能。
  • “再通胀”若由良性转为风险性，联储可能在年中释放缓扩表预期，年底通过YCC设定收益率锚定区间。
  • 美元“慢牛”趋势预计持续，年底或升至93-95。

关键信息

1. 房贷政策收紧

• 上海、北京、杭州、广州等地相继出台房贷收紧政策，包括：
  • 上海：严格审查首付比、偿债收入比及限贷。
  • 北京：严查信贷资金违规流入房地产市场。
  • 杭州：审查购房家庭冻资情况。
  • 广州：四大行上调房贷利率，首套房贷利率升至5.2%，二套房贷升至5.4%。

2. 美债与美元走势

• 美债10Y走势与平准相关，若平准上升缓慢，实际利率可能下行。
• “再通胀”预期推动美元走强，美元走强又可能对“再通胀”形成闭环调整。
• 美元指数构成因素使强美元与强人民币并存成为可能。

3. 大类资产表现

• 国内：
  • 商品房成交面积上行，钢材价格分化，煤炭价格小幅下跌。
  • 同业存单利率、余额宝收益率均有所下行。
  • 蔬菜价格指数上行，商品价格指数与南华工业品指数均上行。
• 海外：
  • 美国初请与续请失业金人数持续下行，非农与ADP就业人数增加，失业率下降。
  • 制造业PMI下行，非制造业PMI小幅上行。
  • 欧元区CPI及核心CPI同比大幅上行，优于预期。
  • 欧德英日制造业PMI下行，法国制造业PMI小幅上行。
  • 服务业PMI普遍下行，英国服务业PMI大幅跌破40。
  • 原油、欧元区斯托克50领涨，VIX与黄金领跌。
  • 全球主要股指全面上涨。

风险提示

• 疫苗普及率推进进度
• 美国财政宽松力度
• “再通胀”速度

数据与图表目录

• 图1：一般贷款及个人住房贷款利率
• 图2：美元兑日元、欧元兑美元汇率
• 图3：美国10年期名义收益率、TIPS10年期收益率及10年期平准通胀率
• 图4：货币市场利率均有所下行
• 图5：利率债两周发行量对比
• 图6：央行利率走廊
• 图7：国债中标利率和二级市场利率
• 图8：国开债中标利率和二级市场利率
• 图9：进出口和农发债中标利率和二级市场利率
• 图10：两周国债、国开债收益率均表现上行
• 图11：本周国债期限利差变动
• 图12：国开债、国债利差
• 图13：5年期国债期货走势
• 图14：10年期国债期货走势
• 图15：商品房总成交面积上行
• 图16：Myspic钢材价格指数上行
• 图17：煤炭价格小幅下跌
• 图18：同业存单利率下行
• 图19：余额宝收益率小幅下跌
• 图20：蔬菜价格指数上行
• 图21：RJ/CRB商品价格与南华工业品价格指数上行
• 图22：原油价格一致上行
• 图23：美国初请、续请失业金人数持续下行
• 图24：美国非农及ADP就业人数增加，失业率下行
• 图25：美国制造业PMI下行，非制造业PMI上行
• 图26：欧元区CPI及核心CPI同比大幅上行
• 图27：欧德英日制造业PMI下行，法国制造业PMI小幅上行
• 图28：欧德法日服务业PMI小幅下行，英国服务业PMI大幅下行
• 图29：原油、欧元区斯托克50领涨，VIX、黄金领跌
• 图30：全球主要股指全面上涨
• 图31：美债利率期限结构
• 图32：美信用利差收窄、期限利差走阔
• 图33：人民币、美元走升，欧元、瑞士法郎走弱
• 图34：比特币、原油领涨，白银、黄金领跌

其他信息

• 免责声明：本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议。
• 投资评级标准：公司与行业投资评级均基于未来6个月相对大盘的涨跌幅设定。