20180309-川财证券-他山之石·海外精译第129期_美元走弱的三种可能解释_9页_711kb

文档总结

核心内容

本期报告由川财证券研究所海外研究部发布，分析了美元走弱与美国国债、油价等因素之间的关系，探讨了国际投资者行为对美元走势的影响。

主要观点

1. 美元走弱与美国国债、油价的关系

• 国际投资者卖出美国国债：美元走弱与美国国债的销售存在密切联系。对冲汇率风险的国际投资者因对冲成本上升而减少购买美国国债，不对冲的投资者则因美元前景和美国利率对国内替代品的吸引力而调整配置。
• 利差与美元的因果关系变化：2000年至2017年上半年，美元走势由利差决定；但自2017年中以来，美元走势开始影响利差，而非相反。
• 油价上涨对美元的影响：虽然2017年中以来油价与美元之间没有明确的因果关系，但油价上涨可能加剧美元走弱趋势，成为未对冲投资者回撤的原因之一。

2. 美国税改与资金回流

• 税改对美元影响有限：由于美国企业海外现金大多以美元计价，税改带来的资金回流对美元的推升作用较小。
• 资金回流的另一种形式：美国税改与政府可能提高财政支出提升了市场对美国经济增长和全球经济同步扩张的信心，促使投资者转向风险资产，抛售美国国债。

3. 做空波动率的风险

• 波动率策略的失效：2018年2月市场抛售暴露了做空波动率策略在市场剧烈波动中的脆弱性，尤其是VIX指数大幅上升，使得依赖低波动的策略失效。
• 风险调整回报下降：市场平静时期做空波动率策略曾提供高夏普比率的回报，但波动加剧后，这种稳定性不复存在。

关键信息

• 统计分析与因果关系：通过格兰杰因果检验发现，美元与利差、油价之间的关系存在变化，美元开始主导因果关系。
• 图表支持：
  • 图1：2017-2018年美国VIX与信贷衍生指数走势
  • 图2：2010-2018年美国两年期国债收益率价差与美元指数走势
  • 图3：2015-2018年国际投资者对美国国债的净买入及非美债券基金资金流入
  • 图4：2013-2018年布伦特油价与美元指数走势
• 风险提示：报告指出美元强势升值是主要风险之一，提醒投资者注意市场波动可能带来的影响。

分析师信息

• 分析师：王鹏
• 证书编号：S1100516120001
• 联系方式：021-68595118 / wangpeng@cczq.com

研究所信息

• 川财证券研究所：
  • 北京：西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼
  • 上海：陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼
  • 深圳：福田区福华一路6号免税商务大厦21层
  • 成都：中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼

报告时间与类别

• 报告时间：2018年3月9日
• 报告类别：他山之石（海外研究）

投资评级说明

• 证券投资评级：基于6个月内证券的绝对收益，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：基于行业相对市场基准指数的收益，同样分为买入、增持、中性、减持。

重要声明

• 本报告仅供川财证券客户使用，未经授权不得传播。
• 报告基于公开信息，不保证其真实性、准确性及完整性。
• 投资者应自行判断，本报告不构成投资建议，亦不保证收益或本金不受损。
• 报告内容可能涉及版权，未经授权不得使用或引用。

结论

报告指出，美元走弱并非单一因素导致，而是与国际投资者行为、利率变化、油价波动等多方面因素相关。投资者需警惕波动率策略的风险，关注美元走势背后的复杂机制。