【债券深度报告】“债问”2022系列之一：额度提前下达，2022年利率债供给什么节奏？-20211214-华创证券-20页_2mb

债券深度报告总结：2022年利率债供给节奏与投资策略

核心内容

2022年利率债供给规模预计为10万亿，较2021年有所增加，以支持财政支出强度和稳增长政策。根据财政前置发力的政策导向，利率债发行节奏有所提前，预计5-6月将出现供给高峰，单月净融资或达1-1.3万亿。

主要观点

• 利率债供给规模：预计2022年利率债净融资规模将上行至10万亿附近，其中国债净融资约2.8万亿，地方债净融资约4.6万亿，政金债净融资约2.6万亿。
• 供给节奏前置：利率债供给较往年提前，预计一季度将出现首个供给高峰，5-6月为第二个高峰，四季度有所放量。
• 地方债发行节奏：上半年发行节奏与2019年和2020年类似，下半年则更接近2021年，发行高峰在Q1和5-6月，单月净融资高点在5000-7000亿。
• 政金债节奏：全年供给节奏较为均衡，季末月为发行高峰，单月净融资高点在3000-4000亿。
• 地方债供给扰动因素：专项债项目审核趋严，特殊再融资债发行可能带来预期外的供给压力，需关注额度确认。
• 超长债“欠配”延续：受监管限制，超长期地方债发行规模下降，超长债供给不足，比价优势可能吸引配置盘关注。

关键信息

一、2022年利率债估计

• 赤字规模：预计为3.75万亿，中性情景下赤字率约为3%。
• 地方新增专项债：预计为3.65万亿，受债务率约束，难以大幅增加。
• 政金债净融资：预计为2.6万亿，较2021年增加4000亿。
• 利率债净融资：预计为10万亿，较2021年增加约7000亿。

二、利率债供给节奏

• 国债：Q1净融资维持低位，Q4放量，单月高峰或在12月，约5000亿。
• 地方债：预计在Q1和5-6月出现供给高峰，单月净融资高点在5000-7000亿。
• 政金债：全年供给节奏较为均匀，季末月为高峰，单月净融资高点在3000-4000亿。
• 利率债：整体供给节奏前置，预计5-6月出现供给高峰，单月净融资在1-1.3万亿。

三、明年关注点

• 专项债项目审核：监管趋严，关注审核标准是否放松，保障房项目可能成为重点。
• 特殊再融资债：2021年特殊再融资债发行规模超过到期规模，2022年仍需关注其可能带来的供给扰动。
• 超长债“欠配”：长久期地方债发行受限，超长债供给不足，配置盘可关注其投资机会。

投资策略

• 配置盘：可把握利率债供给前置和票息带来的确定性机会，关注超长债的比价优势。
• 交易盘：关注跨年前后的“开门红”机会，警惕发行扎堆和特殊再融资债带来的扰动。
• 地方债：尽管一季度或放量发行，但市场配置力量较强，预计不会对收益率产生趋势性影响。

风险提示

• 地方债发行可能超预期放量，对市场流动性造成压力。

固定收益组团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行。
• 信用研究主管、高级分析师：杜渐，美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司。
• 高级分析师：梁伟超，北京外国语大学经济学硕士，曾任职于中邮证券。
• 分析师：华强强、张晶晶、靳晓航、许洪波、赵浩言、葛莉江、宋琦。
• 机构销售通讯录：包括北京、广深、上海机构销售部成员及其联系方式。

投资评级说明

• 公司投资评级：强推（超越基准指数20%以上）、推荐（超越基准指数10%-20%）、中性（相对基准指数变动在-10%-10%）、回避（跌幅10%-20%）。
• 行业投资评级：推荐（涨幅超过基准指数5%以上）、中性（变动幅度-5%-5%）、回避（跌幅超过基准指数5%以上）。

免责声明

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