华创债券2019年利率债供给专题：“债务率”如何影响地方专项债发行上限-20190120-华创证券-20页_1mb

报告摘要

本报告围绕2019年利率债发行规模、节奏及对市场的影响展开分析，重点探讨地方债发行上限的测算依据、国债与政金债的发行预测，以及利率债供给对流动性、银行配置和收益率的影响。

赤字目标约束
- 2019年赤字率目标设定为2.8%，预计赤字规模为2.8万亿。
- 地方财政赤字目标占总赤字的35%，故地方财政赤字目标约为1.1万亿。
- 地方一般债新增限额约为0.98万亿，与地方赤字目标相符。
债务率约束
- 债务率（债务余额/地方综合财力）不超过100%为债务率的警戒线。
- 2019年地方综合财力预计为24.7万亿，因此地方债务余额上限为24.7万亿。
- 地方债新增限额为3.7万亿，扣除一般债新增限额0.98万亿后，专项债新增限额上限为2.7万亿。
地方债发行节奏
- 地方一般债全年预计发行1.9万亿，其中二季度为发行高峰，净融资规模为0.4万亿。
- 地方专项债全年预计发行3.1万亿，一季度发行规模达0.7万亿，二季度为高峰，净融资规模为0.8万亿。
- 考虑到置换债需发行2500亿，2019年地方债总发行量预计为5.3万亿。

国债发行预测
- 2019年国债发行规模预计为3.7万亿，其中新增发行规模约为1.7万亿。
- 国债发行高峰集中在二、三季度，一季度发行量较小，预计为0.02万亿。
政金债发行预测
- 2019年政金债发行规模预计为3.64万亿，净融资额约为1.3万亿。
- 政金债发行高峰在一季度和二季度，预计净融资分别为0.2万亿和0.4万亿。
利率债总发行预测
- 2019年利率债全年发行规模预计为12.5万亿，到期规模为5.7万亿，净融资规模为6.9万亿。
- 二、三季度为利率债发行高峰，一季度发行量占全年约21%。

对流动性的影响
- 利率债发行会对流动性产生时点性冲击，但央行通过公开市场操作（如逆回购）进行对冲，维持流动性“合理充裕”。
- 2019年利率债发行节奏提前，预计一季度发行量显著高于往年，二季度为高峰，对流动性波动性可能有所提高。
对银行配置的影响
- 地方债发行带动商业银行债券投资总量和同比增速提升，但未明显挤占其他券种的配置。
- 银行对国债、政金债等的配置未明显减少，地方债供给对市场整体影响有限。
对收益率的影响
- 利率债供给将影响收益率的变动节奏，但不会改变其变动趋势。
- 2019年收益率整体趋势仍由基本面和货币政策主导，供给冲击仅对短期节奏产生影响。

分析师信息：
- 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
- 研究员：梁伟超（北京外国语大学经济学硕士，曾任职于中邮证券）
- 助理研究员：陈静、陈甲（南开大学、武汉大学经济学硕士）
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