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森马服饰2023年中报点评：Q2业绩加速修复，经营质量持续改善

核心数据与业绩表现：

• 2023年中报：收入55.60亿元，同比下降14%；归母净利5.16亿元，同比增长393.94%；扣非归母净利4.80亿元，同比增长18182.2%。
• 利润增长主因：毛利率同比提升3.5pct至44.64%，费用率同比下降3.94pct至3.06%。
• 分季度看：Q2营收同比增长9.71%，归母净利润增长408%，扭转亏损。

分产品销售：

• 童装收入38.25亿元，同比增长63%，占比69%；休闲装收入16.84亿元，同比下降151%，占比30%。
• 截至2023年中，童装门店净增53家，已恢复净开店；休闲装加速关店，合并占比下滑。

分渠道表现：

• 线上收入同比下滑64%，直营渠道增长22%，加盟渠道增长74%；联营渠道显著收窄。
• 线下门店结构优化，直营和联营收缩明显，加盟净开店转正。

盈利能力与成本管理：

• 毛利率优化明显（23H1至44.64%，同比+3.5pct，主因折扣减轻和全域融合改革），高毛利童装拉动改善。
• 销售费用率同比降幅最大（-25.2pct），广告费用减少和服务费收缩贡献显著。

经营与现金流：

• 存货周转加快（存货周转天数为205天，同比-12天），预计旺季去库存；经营活动现金流同比转正。

盈利预测与评级：

• 公司下半年舒适合规 开店，业绩改善趋势确定，维持归母净利润10.5亿/14.1亿/16.3亿的盈利预测；维持“买入”评级。

风险提示：

• 消费复苏不确定性、疫情反复。