20250821-中国银河-恩捷股份-002812.SZ-2025年半年报业绩点评_首次覆盖报告_行业周期性承压_固态产品放量可期_19页_3mb

恩捷股份 (002812.SZ) 首次覆盖报告总结

核心内容

恩捷股份在2025年上半年实现营收57.6亿元，同比增长20.5%，但归母净利和扣非净利均转为亏损，分别为-0.9亿元和-0.9亿元。毛利率降至15.5%，同比下降5.49个百分点，净利率为-1.6%，同比下降7.7个百分点。公司2025Q2营收30.3亿元，同比增长23.6%，环比增长11.2%；但毛利率降至14.4%，同比下降8.97个百分点，环比下降3.05个百分点，净利率降至-3.9%，同比下降9.3个百分点。公司出货量高增，但价格下滑导致收入增速弱于出货增速。

主要观点

• 行业周期承压：锂电隔膜行业面临价格下滑和竞争加剧的压力，公司毛利率和净利率均受到显著影响。
• 价格企稳可期：行业“反内卷”会议达成价格自律和暂停扩产共识，预计下半年价格将逐步企稳。
• 海外业务增长：公司境外业务占比20.1%，同比微增，匈牙利工厂已投产并起量，有助于收入增长。
• 固态产品布局加速：公司已具备硫化锂、电解质、电解质膜三大类产品，技术指标领先行业，未来有望放量。
• 盈利预测：预计公司2025-2027年营收分别为115/135/161亿元，归母净利分别为0.08/5/8.3亿元，EPS分别为0.01、0.52、0.86元/股。首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

关键信息

财务指标预测

估值对比

主要财务比率

投资建议

公司作为全球隔膜龙头企业，通过提高产能利用率、降本增效等措施对冲行业压力，同时积极开拓海外市场。公司前瞻性布局全固态电池，有望率先落地千吨级固相法硫化物固态电解质一体化产线，凭借现有产品性能领先、技术储备扎实、下游反馈良好，带来更强估值弹性。首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

风险提示

1. 行业竞争加剧可能导致价格战，进一步影响公司盈利。
2. 全球贸易形势复杂多变，可能影响公司出海战略。
3. 原材料价格上涨可能对成本和盈利能力造成压力。

技术布局与产品矩阵

• 锂电池隔膜：包括湿法双向拉伸隔膜、干法隔膜、陶瓷涂覆隔膜和混合涂覆隔膜。
• 铝塑膜：包括干法和热法铝塑膜，应用于消费类、动力类和储能类电池。
• 固态电解质材料：包括高纯硫化锂、硫化物固态电解质和硫化物固态电解质膜，技术指标领先行业，有助于全固态电池商业化落地。

公司发展历程

• 1996年创立，专注于包装印刷产品。
• 2010年进军锂电池隔膜行业。
• 2016年在深圳上市。
• 2020年收购苏州捷力和纽米科技，切入消费电子电池隔膜领域。
• 2021年进军干法隔膜领域。
• 2024年上海恩捷出货量达70亿平米，市场份额30.8%，居行业第一。

全球布局

公司已在全球多地布局隔膜生产基地，包括上海、珠海、无锡、江西、苏州、重庆、常州、荆门和匈牙利等地。匈牙利项目一期已投产，2024年底产能达110亿平方米。美国方面与LGES、UltiumCells LLC等头部客户签订大单。

投资者信息

• 分析师：曾韬、段尚昌
• 联系方式：
  • 曾韬：010-8092-7627，zengtao_yj@chinastock.com.cn
  • 段尚昌：010-8092-7653，duanshangchang_yj@chinastock.com.cn

免责声明

本报告由中国银河证券股份有限公司提供，仅供参考，不构成投资建议。客户需自行判断，公司不承担因此产生的任何责任。