20250430-东吴证券-恩捷股份-002812.SZ-2025年一季报点评_Q1盈利有所恢复_行业磨底静待出清_3页_680kb

恩捷新能源2025年一季报点评

核心结论
2025年Q1恩捷股份营收273亿元，同比环比分别增长172%和11%；归母净利润0.3亿元，同比下滑84%，但环比由负转正。毛利率17%，同比提升2个百分点，环比增长33个百分点；归母净利率1%，同比提升6个百分点，环比增长38个百分点。

行业动态与业务表现

1. 隔膜业务：2025年Q1隔膜出货量约20亿平，同比增长65%，环比持平；预计全年隔膜销量达95-100亿平，其中干法占比5-6亿平，市场份额回升至50%以上。湿法产品价格持续承压，含税均价约13-14元/平，Q2行业价格或进一步下行，但二线企业已出现亏损，价格触底明确。
2. 产能布局：海外产能释放加速，匈牙利一期4亿平投产，预计2025年贡献2-3亿平；美国7亿平涂覆设备开始试样，同时规划匈牙利二期8亿平及马来西亚10亿平产能。国内产能出清后，2026-2027年盈利有望修复。

财务数据

• 费用与现金流：2025年Q1期间费用47亿元，同比环比分别增长34%和下降12%；费用率171%，同比上升21个百分点，环比下降25个百分点。经营性现金流12亿元，同比下滑727%，但环比转正。
• 资本开支：2025年Q1资本开支44亿元，同比环比分别下降35%和121%。存货299亿元，同比持平；在建工程63亿元，同比增加7%。

盈利预测

1. 调整后预计2025年归母净利润21亿元，同比增长137%；2026年归母净利润81亿元，同比增长289%；2027年归母净利润183亿元，同比增长126%。
2. 对应PE分别为131x、34x、15x。公司凭借规模效应和技术研发优势，远期利润增速预期回升，维持“买入”评级。

风险提示

1. 需求不及预期：动力电池市场增速放缓或影响隔膜需求。
2. 盈利压力：行业价格竞争导致短期利润承压，若成本控制不及预期可能拖累业绩。

关键数据对比

投资评级依据
基于行业及公司未来6-12个月回报潜力，维持“买入”评级。公司作为隔膜行业龙头，技术研发领先且具备规模效应，海外产能扩张与国内产能出清将推动盈利修复。

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本报告基于东吴证券分析师对公开信息的分析，不构成投资建议。公司及分析师对使用报告内容导致的任何后果不承担责任。