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恩捷股份（002812.SZ）深度研究报告总结

核心内容

恩捷股份是全球锂电池隔膜行业龙头，主营业务包括锂电池隔膜、BOPP薄膜、无菌包装及特种纸等。公司凭借技术突破和持续扩产，打破日韩垄断，成为全球最大的锂电池隔膜供应商。2025年锂电池隔膜营收约为116.30亿元，占公司总收入的85%以上，是公司主要收入和毛利来源。公司已融入绝大多数主流锂电池企业供应链，积极拓展海内外市场。

主要观点

1. 行业需求增长

• 新能源车渗透率提升：全球新能源车渗透率从2021年的7.8%提升至2025年的23.6%，预计2026-2028年全球动力电池隔膜需求分别为291.31亿平、370.04亿平和446.43亿平，同比增长分别为33.08%、27.02%和20.65%。
• 储能需求增长：全球新型储能装机规模保持高速增长，2025年新型储能累计装机量达278.7GW/687.5GWh，同比增长68.5%和79.9%。大容量电芯推动湿法隔膜需求提升，预计2026-2028年全球储能电池隔膜需求分别为145.90亿平、196.97亿平和246.21亿平，同比增长分别为39.97%、35.00%和25.00%。
• 消费电池需求稳定：全球消费电池需求或因应用场景拓展保持稳健，预计2026-2028年消费电池隔膜需求分别为14.65亿平、15.68亿平和16.46亿平，同比增长分别为10.00%、7.00%和5.00%。

2. 行业格局与竞争优势

• 湿法隔膜为主导：湿法隔膜在2025年国内锂电池隔膜出货量占比达80.7%，预计未来将进一步增长。公司湿法隔膜市占率超过35%，行业领先。
• 高良率与技术优势：公司隔膜生产良率行业领先，其中基膜半成品良率85%，基膜成品良率68%，涂布膜良率72%，综合良率78%。公司首创在线涂布技术，提高生产效率并降低成本。
• 全球化布局：公司已在全球布局多个生产基地，海外营收占比从2021年的11%提升至2025年的20%以上，境外毛利率显著高于国内，有望成为业绩增长点。

3. 盈利预测与估值分析

• 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为23.26亿元、35.49亿元和49.73亿元，对应PE分别为33.1X、21.7X和15.5X。
• 估值分析：选取中材科技和佛塑科技作为可比公司，2026-2028年平均PE分别为37.97X、26.01X和17.92X，恩捷股份PE低于可比公司均值，给予“买入”评级。

关键信息

• 公司发展历程：公司前身是云南红塔塑胶，2010年切入锂电池隔膜领域，2016年上市，2018年完成重大资产重组，正式更名为恩捷股份。
• 产品线丰富：公司产品线涵盖锂电池隔膜、BOPP薄膜、无菌包装及特种纸等，其中锂电池隔膜占主导地位。
• 财务数据：2026年4月28日，公司收盘价为78.51元，市净率3.0倍，流通A股市值为64,585百万元。
• 关键假设：2026-2028年锂电池隔膜收入增长率分别为50%、20%和12%，毛利率分别为25.0%、28.6%和32.5%；无菌包装业务收入小幅增长，其他业务缩减。
• 催化剂：隔膜提价节奏和收购中科华联进展是推动公司股价上涨的关键因素。
• 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、技术迭代、国际贸易摩擦等风险可能影响公司盈利。

结构化总结

一、公司概况

• 全球锂电池隔膜龙头，产品线丰富，包括锂电池隔膜、BOPP薄膜、无菌包装及特种纸。
• 2025年锂电池隔膜营收占比超85%，是公司主要收入和毛利来源。
• 公司已融入绝大多数主流锂电池企业供应链，积极拓展海内外市场。

二、行业需求分析

• 新能源车：全球新能源车渗透率持续提升，2025年达到23.6%，预计2026-2028年动力电池隔膜需求分别增长33.08%、27.02%和20.65%。
• 储能：新型储能保持高速增长，2025年全球新型储能累计装机量达278.7GW/687.5GWh，预计2026-2028年储能电池隔膜需求分别增长39.97%、35.00%和25.00%。
• 消费电池：消费电池需求因应用场景拓展保持稳健，预计2026-2028年隔膜需求分别增长10.00%、7.00%和5.00%。

三、行业格局

• 湿法隔膜为主：湿法隔膜在2025年国内锂电池隔膜出货量占比达80.7%，公司湿法隔膜市占率超35%。
• 高良率：公司隔膜生产良率行业领先，综合良率78%。
• 技术优势：公司首创在线涂布技术，提升生产效率和产品品质。
• 全球化布局：公司海外营收占比持续提升，境外毛利率显著高于国内。

四、盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为23.26亿元、35.49亿元和49.73亿元。
• 估值分析：公司PE低于可比公司均值，给予“买入”评级。

五、风险提示

• 行业竞争加剧：新能源车和储能行业的快速发展可能带来更多竞争。
• 下游需求不及预期：新能源车销量和新型储能装机量不及预期可能影响公司盈利能力。
• 技术迭代：全固态电池等新兴技术可能影响锂电隔膜需求。
• 国际贸易摩擦：国际竞争复杂，可能影响公司市场占有率和经营业绩。

六、财务数据摘要

• 资产负债表：公司资产合计从2024年的47,200百万元增长至2028年的66,546百万元。
• 负债合计：从2024年的20,995百万元增长至2028年的28,372百万元。
• 股东权益：归母股东权益从2024年的24,471百万元增长至2028年的36,584百万元。

七、投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级：基于公司行业地位、技术优势、盈利预期及估值水平，公司具备良好的投资价值。