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中航机电（002013.SZ）2018年中期业绩总结

核心内容概述

中航机电在2018年中期实现了良好的业绩表现，上半年营收达到54.50亿，同比增长11.68%，归母净利润为2.89亿，同比增长13.53%。公司全年营收目标为110亿，利润总额目标为10亿，截至2018年8月31日，营收完成全年目标的49.54%，利润总额完成全年目标的41.23%。公司认为全年业绩有望超出既定目标。

主要观点与关键信息

1. 营收与利润表现

• 全年营收目标：110亿，同比增长19.15%。
• 上半年营收：54.50亿，完成全年目标的49.54%。
• 利润总额目标：10亿，同比增长24.69%。
• 上半年利润总额：2.89亿，完成全年目标的41.23%。
• 归母净利润增长：预计全年增长5%至35%，上半年增长13.53%。

2. 业务结构分析

• 航空产品营收：32.18亿，同比增长5.95%，营收占比59.05%。
• 非航空产品营收：22.32亿，同比增长21.12%，营收占比40.95%。
  • 汽车制造业营收：13.04亿，同比增长15.83%。
  • 其他制造业营收：8.20亿，同比增长29.24%。
• 子公司表现：
  • 除宜宾三江机械和新乡航空外，其余12个主要全资子公司合计营收44.95亿，同比增长10.88%。
  • 庆安公司：营收11.69亿，同比增长34.52%。
  • 精机科技：营收11.74亿，同比增长17.28%，净利润增长35.14%。
  • 庆安公司扭亏：净利润0.08亿，2017年同期为-0.18亿。

3. 毛利率与净利率变化

• 综合毛利率：22.74%，与去年持平。
• 航空产品毛利率：27.85%，增加3.22个百分点。
• 非航空产品毛利率：15.39%，下降5.85个百分点。
• 净利率：6.12%，增加1.64个百分点，主要得益于期间费用控制良好。
  • 管理费用：6.58亿，同比增长4.81%。
  • 财务费用：0.65亿，同比下降41.91%，主要由于财政贴息冲减。

4. 全年业绩预期

公司预计全年业绩将超出既定目标，理由如下：

• 下半年营收增长：军品交付集中于下半年，且自2012年重组后，公司下半年营收均高于上半年。
• 营收目标估算：若宜宾三江机械和新乡航空营收不增长，则上市公司并购前部分营收约为90.51亿，与2017年营收92.32亿相比无增长，但航空和非航空业务保持稳健增长。
• 关联交易预期：2018年预计关联交易65.15亿，同比增长77.78%，反映公司全年增长的乐观预期。

投资建议与评级

• 投资评级：买入-A。
• 6个月目标价：9.00元。
• 当前股价：7.70元（2018年8月30日）。
• 盈利预测：
  • 2018年：归母净利润8.58亿，EPS 0.24元，PE 32.4倍。
  • 2019年：归母净利润9.65亿，EPS 0.27元，PE 28.8倍。
  • 2020年：归母净利润10.72亿，EPS 0.30元，PE 25.9倍。
• 估值指标：
  • 市净率（PB）：从3.7下降至2.7。
  • 市盈率（PE）：从47.6下降至32.4。
  • ROIC：从7.6%提升至14.1%。

风险提示

• 军用航空机电订单不达预期。
• 民用航空机电订单不达预期。
• 院所改制及资产注入进度不及预期。

财务指标概览

财务报表预测

投资者关系与公司战略

• 公司定位：作为航空工业航空机电系统专业化整合平台，公司通过多次并购集团内机电资产，完善了航空机电产业链。
• 军用航空机电业务：受益于军机换装列装提速，预计保持稳健增长。
• 民用航空机电业务：随着C919、AG600等机型的发展，推动航空机电产业专业化整合。
• 混改进展：合肥江航正在进行混改，预计纳入上市公司体系。

分析师声明

• 分析师：冯福章、张超。
• 声明内容：分析师具备证券投资咨询执业资格，对报告内容和观点负责，信息来源合法合规，研究方法专业审慎，研究观点独立公正。

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