20171220-华创证券-国瓷材料-300285.SZ-收购氧化锆龙头爱尔创_与蓝思设立合资公司_从粉体到制品产业链整合更进一步_5页_538kb

国瓷材料（300285.SZ）收购爱尔创及设立合资公司总结

核心内容

国瓷材料（股票代码：300285.SZ）宣布拟通过发行股份支付8.1亿元收购爱尔创剩余75%股权，并非公开发行4.85亿元募集配套资金用于爱尔创在建项目。同时，公司与蓝思科技子公司蓝思国际合资成立蓝思国瓷，持股比例为51%。此次收购和合作标志着公司在氧化锆陶瓷产业链的整合进一步深化，推动其从粉体材料向陶瓷制品延伸，强化技术与市场协同效应。

主要观点

1. 收购估值与业绩承诺

• 2017年1-9月公司收入为2.33亿元，利润为3813万元。
• 业绩承诺：2018-2020年扣非归母净利润分别不少于7200万元、9000万元、10800万元（不含本次募投项目损益）。
• 本次收购对应2017年PE为21X，2018年PE为15X。

2. 爱尔创：国内氧化锆陶瓷龙头，产业链整合关键一步

• 爱尔创是国内最大的氧化锆高技术陶瓷专业制造商，主要产品为氧化锆齿科材料和陶瓷套管结构件。
• 国瓷材料此前已持有爱尔创25%股权，此次收购后将实现从粉体到制品的垂直整合，形成完整的氧化锆产业链。

3. 氧化锆齿科材料市场前景广阔

• 氧化锆牙齿因色泽、强度、耐磨等性能优异，成为高端义齿材料的首选。
• 国内企业正逐步打破日本东曹等国外巨头对核心技术的垄断，实现进口替代并参与全球竞争。
• 随着国内消费水平提升，氧化锆陶瓷义齿的渗透率有望持续提升。

4. 募投项目：布局数字化口腔市场，打造新利润增长点

• 本次募集4.85亿元用于爱尔创的数字化口腔中心（3.7亿元）和义齿精密部件加工中心（1亿元）。
• 项目旨在推动口腔数字化发展，增强爱尔创的市场竞争力，为国瓷材料带来新的业绩增长点。

5. 与蓝思设立合资公司：深化合作，拓展消费电子陶瓷应用

• 与蓝思科技子公司蓝思国际成立合资公司蓝思国瓷，持股比例为51%。
• 合作将加强双方在电子陶瓷材料产业链上下游的协同，共同开发陶瓷材料在消费电子领域的新应用，尤其是智能穿戴产品。

关键信息

• 投资评级：强推

• 交易方式：发行股份支付交易对价

• 收购金额：8.1亿元

• 募集配套资金：4.85亿元

• 合资公司出资：1亿元

• 持股比例：国瓷持股51%，蓝思持股49%

• 财务预测：

  • 2017年归母净利润预计249万元，EPS为0.42元
  • 2018年归母净利润预计405万元，EPS为0.68元
  • 2019年归母净利润预计570万元，EPS为0.95元
  • 对应PE分别为50X、31X、22X

• 主要财务指标（单位：亿元）：

  • 营业收入增长率：2017年79.0%
  • 毛利率：2017年40.5%，预计逐年提升
  • 净利率：2017年21.7%，预计持续增长
  • ROE：2017年12.9%，2019年预计达19.6%

• 估值比率：

  • P/E：2017年50X，2019年预计22X
  • P/B：2017年6X，2019年预计4X
  • EV/EBITDA：2017年36X，2019年预计17X

风险提示

• 原材料价格波动对盈利的冲击
• 并购进程不达预期
• 收购后业务整合效果不佳

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

产业逻辑与成长预期

• 国瓷材料通过外延并购实现从技术驱动向市场协同的转变，推动新材料平台的快速成长。
• 依托核心技术体系，公司已实现产品品类的拓展，并通过收购爱尔创，进一步强化在氧化锆陶瓷领域的地位。
• 公司未来成长逻辑顺畅，市场空间逐步打开，技术与市场双轮驱动。

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%—20%

团队介绍

• 组长、首席分析师：曹令（工学硕士，2011年加入华创证券，多次获得新财富最佳分析师奖项）
• 分析师：刘和勇、陈凯茜、冯自力（分别具有经济学、管理科学与工程背景）

联系方式

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